本报告导读：

    公司24Q1-3 化妆品业务营收同比+3%，单Q3 在行业流量较淡及线上分销渠道调整下营收下滑，关注后续新品表现。

    投资要点：

    投资建议：考 虑化妆品板块略有承压，下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS0.28（-0.03）、0.31（-0.06）、0.34（-0.09）元，考虑板块情绪回暖、参考同业估值，给与2024 年PE32x，上调目标价至8.96（+1.52）元，维持“增持”评级。

    业绩略低于预期，化妆品阶段性承压。公司24Q1-3 营收、归母、扣非28.03、1.71、1.51 亿元同比-17%、-28%、+40%，单Q3 营收、归母、扣非8.77、0.44、0.39 亿元同比-5%、-8%、-12%，业绩略低于预期。分板块看，24Q1-3 化妆品、医药、原料营收17.08、3.7、2.49亿元同比+3%、-7%、-2%；其中Q3 化妆品、医药、原料营收5.22、1.3、0.8 亿元同比-5%、+20%、-7%，化妆品板块在Q3 行业整体较淡及高基数背景下承压、医药板块低基数下增长较快。24Q1-3 化妆品、医药、原料毛利率62.32%、50.48%、39.39%同比+0.24、-3.94、+3.38pct，化妆品毛利率相对平稳。

    颐莲表现好于瑷尔博士，布局新产品、新品牌。化妆品业务分品牌看，24Q1-3 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收9.09、6.58、1.41 亿元同比+2%、+8%、-5%。分品线看，颐莲品牌喷雾品线创新文创IP 联名销售，2.0 喷雾销售同比增长21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，带动销售同比增长22%；瑷尔博士品牌闪充水乳升级，销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。Q3 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收2.64、2.11、0.47 亿元同比-11%、-4%、+38%，在行业流量偏弱及线上分销渠道调整下表现偏弱，其他品牌中珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水。

    关注产品系列化及新品表现。公司24 年调整组织架构，由渠道主导模式改为品线小组管理模式，组织调整及抖音等平台竞争加剧造成化妆品业务营收降速。目前瑷尔博士梳理产品线完成，围绕微生态、闪充、摇醒进行三大品线建设，有望围绕核心单品丰富品类，颐莲以喷雾及嘭润系列为核心，关注后续推新表现。

    风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。