事件描述

    　　2024 年上半年，公司实现营业收入19.3 亿元，同比下降22%，实现归母净利润1.3 万元，同比下降33%；2024Q2 公司实现营业收入10.3 亿元，同比下降14%，实现归母净利润0.68 亿元，同比增长12%。

    　　事件评论

    　　2024 年上半年，公司化妆品和原料业务保持稳健增长，医药业务阶段性承压。分业务看，2024 年上半年，公司化妆品/医药/原料板块营业收入分别同比增长7.2%/-17.3%/0.7%，化妆品板块保持稳健增长，医药板块仍处于改革转型阶段。毛利率方面，化妆品/医药/原料毛利率同比分别变化-1.7/-4.2/3.7 个百分点，其中原料业务受益于高附加值医药级玻尿酸占比的提升下毛利率大幅改善，而化妆品业务由于低毛利率产品占比提升、分销业务占比扩大后，毛利率有所下降。

    　　分业务，Q1 公司化妆品和医药业务阶段性承压，原料业务受益于产品结构优化下毛利率大幅改善。2024Q2，公司化妆品业务营收同比增长1%，增速环比Q1 有所放缓，分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长11%/-1%/-21%，预计因资源配置的调整下营收阶段放缓，毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降2.5 个百分点；药品业务方面，医药业务营收同比下降11%，毛利率同比下降6.3 个百分点，预计仍处于调整阶段，以博士伦为主的投资净收益实现2427 万元；原料业务营收同比下降7%，毛利率同比提升9 个百分点。

    　　整体来看盈利，单二季度公司毛利润有所下滑，但由于整体费用端管控良好，利润端仍然保持良好增长。单二季度公司毛利润同比下降4534 万元，但因费用管控良好，销售费用同比下降2163 万元，管理费用同比下降731 万元，财务费用同比下降1200 万元，综合使得经营性利润（毛利润-税金-销售-管理-研发-财务费用）为8559 万元，同比增长207万元，综合使得，2024Q2 公司归母净利润为6821 万元，同比增长12%，扣非净利润为5953 万元，同比增长25%。

    　　经营方面，瑷尔博士和颐莲大单品矩阵持续完善，持续深耕自播渠道实现渠道结构优化。

    　　化妆品业务，颐莲夯实“中国高保湿”心智，创新文化联名方向，实现销售增长，并聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造，瑷尔博士品牌全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，并积极调整直播板块投放策略，报告期内抖音自播销售同比增长22%。

    　　投资建议：上半年，公司化妆品业务聚焦主力品牌，两大主品牌产品矩阵完善，渠道结构优化，医药业务阶段调整，原料实现盈利结构的优化。综合来看，考虑到公司性价比的价格定位，以及从化妆品业务推新来看，主力品牌瑷尔博士闪充品线、摇醒精华正有序培育，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.3、0.37、0.46 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。