事件：福瑞达发布2024 年半年报。24H1，公司实现营收19.25 亿元，yoy-22.15%；归母净利润1.27 亿元，yoy-33.18%；扣非归母净利1.12 亿元，yoy+77.19%。单Q2 看，公司实现营收10.35 亿元，yoy-13.85%；归母净利润0.68 亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利0.60 亿元，yoy+24.63%。

    　　重点发展颐莲和瑷尔博士两大主营品牌，同时拓宽头皮洗护和胶原蛋白医美业务，24H1 化妆品板块收入同比增7.2%。24H1/Q2，公司化妆品板块实现营收11.86/6.42 亿元，同比+7.24%/+1.44%，其中1）颐莲：品牌端，围绕“中国高保湿”主线，举办中国高保湿挑战哈尔滨站、敦煌站，夯实品牌“高保湿”心智；产品端，通过全渠道协同融合，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。24H1/Q2，颐莲实现收入4.47/2.47 亿元，同比+14.03%/+11.76%；2）瑷尔博士：产品端，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，实现多品牌精细化运营；渠道端，加大抖音自播力度，抖音自播销售同比增长22%，并发力线下渠道，瑷尔博士闪充品线2.0 入驻屈臣氏；24H1/Q2，瑷尔博士实现收入6.45/3.51 亿元，同比+7.86%/-1.13%。此外，24H1 公司拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务；同时，聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组III 型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品，不断丰富化妆品业务规模增长动力。

    　　医药业务仍处改革转型期，原料及添加剂业务加快开拓高附加值产品。1）医药业务：24H1/Q2，医药业务实现收入2.40/1.31 亿元，同比-17.28%/-11.00%；24H1 公司推进医药改革转型，渠道端明确“维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商”的营销思路，加强销售渠道管理及产品价格管控，提升终端产品的动销率；产品端加大处方药产品的院外市场推广力度，着手打造骨科疾病组合治疗方案，同时聚焦“新中式滋补”“中药轻养生”理念，继续拓展健康产品、中药提取物和外加工业务，不断优化医药产品结构。2）原料及添加剂业务：24H1/Q2，原料及添加剂业务实现收入1.72/0.88 亿元，同比+0.72%/-7.18%；24H1 公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品，完善产品矩阵，进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位。

    　　盈利能力稳步提升，24H1 扣非归母净利率同比+3.25pct 至5.79%。1）毛利率端，24H1/Q2，公司毛利率为51.87%/52.75%，同比+7.70/+3.53pct；分业务看，24H1/Q2，化妆品板块毛利率61.37%/60.68%，同比-1.67/2.49pct；医药板块毛利率52.13%/49.83%，同比-4.15/-6.34pct；原料及衍生产品、添加剂板块毛利率39.27%/48.42%，同比+3.73/+8.78pct。2）费用端：24H1/Q2，公司销售费用率为36.36%/36.45%，同比+7.31/+3.25pct；管理费用率为4.10%/4.07%， 同比-0.30/-0.04pct ， 研发费用率为3.41%/3.17%， 同比+0.79/+0.26pct。3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为6.61%/6.59%，同比-1.09/+1.51pct；扣非归母净利率为5.79%/5.75%，同比+3.25/+1.78pct。

    　　投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.71/4.41/5.47 亿元，同比增长22.2%/19.1%/23.8%，对应PE 为17/14/11倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。