本报告导读：

    公司H1 化妆品业务营收、净利润同比+7%、+14%，实现平稳增长、盈利能力优化预计因费用管控，目前化妆品业务产品线梳理完成，期待新品表现。

    投资要点：

    投资建议：考 虑公司医药等板块拖累、以及化妆品板块受行业竞争影响降速，下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS0.31（-0.02）、0.37（-0.04）、0.43（-0.07）元，参考同业估值，给与2024 年PE24x，下调目标价至7.44（-2.63）元，维持“增持”评级。

    业绩略低于预期，化妆品平稳增长。24H1 公司营收、归母、扣非19.25、1.27、1.12 亿元同比-22%、-33%、+77%，剔除地产业务影响后，公司营业收入同比+1.48%、归母净利同比+2.87%；24Q2 公司营收、归母、扣非10.35、0.68、0.6 亿元同比-14%、+12%、+25%，业绩略低于预期，营收下滑主因原料医药物业等板块拖累。分板块看，24H1 化妆品、医药、原料、物业管理及其他营收11.86、2.4、1.72、3.08 亿元同比+7%、-17%、+1%、-59%；其中Q2 化妆品、医药、原料营收6.4、0.9、0.8 亿元同比+1%、-39%、-18%，医药受行业政策影响低迷，原料国内竞争加剧。24H1 化妆品、医药、原料毛利率61.37%、52.13%、39.27%同比-1.66、-4.15、+3.73pct，化妆品毛利率下降因分销渠道拓展以及低毛利率的爆款产品占比提升。

    颐莲增长好于瑷尔博士，化妆品业务盈利能力优化。化妆品业务分品牌看，24H1 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收6.45、4.47、0.94 亿元同比+8%、+14%、-19%；Q2 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收3.51、2.47、0.44 亿元同比-1%、+12%、-23%，控费下其他小品牌同比下滑，颐莲稳固喷雾大单品地位、聚焦嘭润霜等第二梯队爆品打造叠加相对低基数，表现好于瑷尔博士。24H1 公司化妆品业务主体福瑞达生物股份归母净利润0.9 亿元同比+14%，净利率9.2%同比+0.5pct，预计盈利能力优化因费用管控。

    关注产品系列化及新品表现。公司24 年调整组织架构，由渠道主导模式改为品线小组管理模式，组织调整及抖音等平台竞争加剧造成化妆品业务营收降速。目前瑷尔博士梳理产品线完成，围绕微生态、闪充、摇醒进行三大品线建设，有望围绕核心单品丰富品类，颐莲以喷雾及嘭润系列为核心，关注后续推新表现。

    风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。