【核心结论】公司聚焦以化妆品为核心的大健康产业链集群，依托扎实的研发实力，在玻尿酸、皮肤微生态、重组胶原蛋白等多领域保持核心优势，多品牌全渠道的发展战略为业绩增长注入动能，未来增长可期。预计公司2024~2026 年归母净利为3.69/4.55/5.42 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    【报告亮点】公司以全产业链优势为基，依托功效型护肤市场规模和国货认可度高增大势，强化差异化品牌矩阵建设，坚持多渠道精细化营销策略，基于行业前景、研发和产业链实力以及管理运营策略看好公司长期势能。

    聚焦大健康产业，加速战略转型。公司2023 年剥离房地产开发业务，完成产业转型，房地产业务剥离带来的充裕在手现金为资源投放提供坚实保障。

    顺应大健康转型战略，公司加强人才引进机制，提升核心管理层专业化和职业化水平，同时给予化妆品与医药管理团队更高权限，治理机制进一步通顺。

    公司产业结构成功转型和管理效能提升有望促进未来盈利能力持续增强。

    构建“5+N”品牌矩阵，化妆品有望步入加速发展期。瑷尔博士前瞻定位“微生态+”概念，有序推进产品迭代和新品上新，向高客单&抗老赛道进一步拓展；颐莲聚焦中国高保湿，开辟“透明质酸+”新赛道，加码大单品战略，通过达播+自播双轮驱动，构建营销新生态；善颜、伊帕尔汗在高端精准护肤、以油养肤等细分领域蓄力成长；新品牌珂谧KeyC 助力构建双美新生态，拓展医学美容场景，有望打造新增长曲线。

    医药业务稳健，原料板块盈利能力有望改善。医药板块：博士伦福瑞达、明仁福瑞达旗下产品涵盖骨科、眼科、儿科等多领域，依托良好口碑多点助力新零售业务，推进医药业务多元化发展。原料板块：焦点福瑞达核心产品玻尿酸持续放量，口服美容产品销售起量，积极扩展快消新应用场景，福瑞达生物科技新原料夯实领先优势，开展定制业务助力长线发展。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；政策监管趋严。