事件回顾

    　　公司公布24 年一季度报告，报告期内公司实现营收8.9 亿元，同降30.0%，实现归母净利润0.6 亿元，同降54.4%，实现扣非归母净利润0.5 亿元，同增242.5%，每股收益0.06 元。

    　　事件点评

    　　化妆品、原料及添加剂业务稳健增长，医药受基数等因素增长承压。分业务来看：1）24Q1 公司化妆品板块实现营业收入5.4 亿元，同比增加15.1%，其中颐莲品牌实现收入2.0 亿元，同比增加17.5%；瑷尔博士品牌实现收入2.9 亿元，同比增加20.6%，其他品牌受品牌聚焦策略等因素影响下降；2）24Q1 公司医药板块实现营业收入1.1亿元，同比降低23.3%，受上年同期较高基数等因素影响增长承压；3）24Q1 公司原料及添加剂板块实现营业收入0.8 亿元，同比增加10.3%，原料业务实现稳健增长；4）24Q1 其他业务收入（物业服务等）为1.5 亿元，受剥离地产、业务结构变化等因素影响下降。

    　　业务结构变化带动毛利率/销售费用率提升，投资收益变化带动归母净利率下降。公司24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.8%/36.3%/4.1%/3.7%/-0.7%，较23Q1 变动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct；毛利率提升主要得益于业务结构变化，其中化妆品/医药/原料及添加剂业务24Q1 毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，较23Q1 变动率分别为-0.7/-1.6/-0.7pct;销售费用率提升主要系化妆品业务销售费用率较高，财务费用率下降主要得益于剥离地产负债下降；此外，公司24Q1 投资收益占比收入为1.7%，较23Q1 变动率为-8.4 pct，去年同期剥离地产带来投资收益；综合24Q1 公司实现归母净利润率6.6%，同降3.5pct,实现扣非归母净利率5.8%，同升4.7pct。

    　　盈利预测及投资建议：我们看好公司聚焦大健康业务的稳健发展，化妆品业务具备较大成长空间，维持盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为3.8 亿元/4.8 亿元/5.8 亿元，对应PE 为21倍/17 倍/14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。