投资要点

    　　事件：24Q1 业绩波动较大属预期内，地产剥离相关款项已到位，账面现金充裕，资产负债结构优化。

    　　24Q1：收入8.91 亿（-30%，括号内为同比，下同），归母净利0.59 亿（-54%），扣非净利0.52 亿（+242%）。

    　　23 年3 月起公司房地产开发业务逐步剥离，并在23Q1 确定第一批地产剥离相关的投资收益，业绩同比波动幅度较大属预期内。

    　　公司23 年地产业务已剥离完成，24Q1 收到地产剥离的全部剩余款项30.4 亿，并将其中的14.33 亿元用于归还银行借款（此前因地产业务产生较多银行借款）。截至24Q1 公司长期借款仅剩1 亿（23Q1 为15.8 亿），账面货币资金32.4 亿元，资产负债率26%（23Q1 为63%）。

    　　24Q1 收入拆分：化妆品Q1 同增15%，原料稳健增长，医药业务有所承压1）化妆品：24Q1 收入5.44 亿（+15%），颐莲/瑷尔博士/其他品牌2.0/2.94/0.5亿，同比+17%/+21%/-15%。毛利率62.2%（-0.7pcts）。24Q1 公司控制营销费用投入，提升投入产出比，化妆品板块净利润率超9%。

    　　2）医药：24Q1 整体有所承压，收入1.1 亿（-23%），毛利率54.9%（-1.5pcts），未来将积极布局线上大药房，发挥明仁福瑞达中药全产业链建设优势，围绕“中药+”，加快大健康食品发展。

    　　3）原料及添加剂：24Q1 收入0.84 亿（+10%），毛利率29.7%（-0.7pcts）。焦点福瑞达调整销售策略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极拓展原料药海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。。

    　　盈利能力：低毛利地产业务剥离，毛利率及扣非归母净利提升。

    　　24Q1 毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为50.8%/8.2%/5.8%，同比+11.4pcts/-3.9pcts/+4.6pcts。销售/管理/研发费用率分别为36.3%/4.1%/3.7%， 同比+11.1pcts/-0.5pcts/+1.3pcts。

    　　展望：转型元年，化妆品有望步入加速发展期我们认为，随着推新节奏加快+高毛利新品占比提升，化妆品有望维持良好增长态势。公司化妆品品牌矩阵已进入5+N 发展阶段。①两大主品牌来看，公司积极推动防晒（新品颐莲防晒喷雾已上市）、洗护（预计24Q2 上新）品类拓展，其中颐莲加大直播渠道布局，瑷尔博士摇醒精华、闪充品线等高毛利新品占比提升。

    　　②子品牌：23 年推出的珂谧品牌专注轻医美围术期，重点进行基础渠道的搭建，并围绕胶原蛋白和玻尿酸进行研发组合，打造差异化产品。善颜侧重线下渠道，伊帕尔汗侧重情绪护肤。

    　　2）转型元年，发展新气象。24 年为公司剥离地产，转型生物医药的元年，看好人员及组织架构调整完毕后的成长潜力，以及地产处置现金回流后，在化妆品、医药、医美领域的深耕布局。

    　　盈利预测与估值：近年因地产业务扰动，公司表观业绩波动较大，24 年公司已迎来转型元年，化妆品业务增长态势良好，业绩可预测性增强。我们预计24-26年公司归母净利润为3.4/4.3/5.2 亿元，同比12%/27%/20%，当前市值对应PE 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期；盈利能力波动风险