1Q24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入8.91 亿元，同比-30.0%；归母净利润0.59 亿元，同比-54.4%，扣非净利润0.52 亿元，同比+242.5%，业绩基本符合我们预期，归母与扣非净利润的增速差异主要来自去年同期出售地产业务确认的投资收益1.17 亿元带来的非经常性收益影响。1Q24 生物医药板块收入7.37 亿元，同比+6.5%。

    　　发展趋势

    　　1、化妆品业务较快增长，第二梯队明星单品顺利培育。分业务看：1）化妆品：Q1 收入5.44 亿元，同比+15.1%，收入占比61%。其中：①瑷尔博士：

    　　收入2.94 亿元，同比+20.6%，2 月升级闪充水乳，摇醒精华、闪充系列等高毛利产品实现销售额占比提升；②颐莲：收入2 亿元，同比+17.5%，聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动等提升曝光量，并加大直播渠道布局，达播+自播双轮驱动增长；2）医药：收入1.09 亿元，同比-23.3%，我们预计部分受去年同期高基数影响；3）原料：收入0.84 亿元，同比+10.3%，Q1 新上市8 款健康食品产品及原料，毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比提升， 并积极开发原料药业务海外市场。

    　　2、业务结构变化带动整体毛利率提升，扣非净利率同比优化。1Q24 公司毛利率同比+11.4ppt 至50.8%，主因低毛利的地产业务剥离，其中化妆品/医药/原料毛利率同比分别+0.7/-1.5/-0.7ppt 至62.2%/54.9%/29.7%。费用端看，公司1Q24 销售费率同比+11.1ppt 至36.3%，主因业务结构的变化，管理费率同比-0.5ppt 至4.1%，研发费率同比+1.3ppt 至3.7%，财务费率同比-4.9ppt 至3.7%，我们预计主因地产业务相关债务的偿还。最终公司1Q24 净利率同比-3.5ppt 至6.6%，剔除去年同期出售地产标的带来1.17 亿元的投资收益等影响后，扣非净利率同比+4.6ppt 至5.8%。

    　　3、新品起量趋势良好、品牌破圈持续推进，看好公司中长期发展前景。展望后续，我们认为公司成长路径清晰：①化妆品：品牌矩阵由“4+N”升级为“5+N”,核心品牌颐莲继嘭嘭霜顺利起量后，升级推出嘭润水乳和小耳朵面膜，完善高保湿系列，并积极开展品牌活动带动人群破圈；瑷尔博士闪充线、摇醒线势头良好，有望推进品类扩充并提升收入贡献；推出珂谧品牌布局胶原蛋白第二曲线；②医药：加快品牌中药、中药大品种培育及线上、线下渠道拓展；③原料：深挖“透明质酸+”方向，加快技术迭代，并拓宽应用场景，同时积极布局胶原蛋白原料。我们看好公司中长期发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024-25 年盈利预测，当前股价对应24-25 年23/18x P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.5 元，对应24 年35x P/E，有49%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。