地产剥离导致财务指标波动较大，归母净利润超出预告上限。公司2023 年实现营收45.79亿元（yoy-64.65%），主要系地产业务剥离所致，归母净利润3.03 亿元（yoy+567.44%），超出此前业绩预告上限，扣非归母净利1.39 亿元，yoy+137.40%，主要系地产业务剥离产生投资收益1.42 亿元确认为非经常损益。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31 亿元（yoy+12.93%），房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397 万元，盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/ 归母净利率分别为46.49%/6.63% 。同比+21.84pcts/+6.28pcts，主要系低毛利地产业务占比减少所致，销售/管理/研发费用率分别为31.59%/4.87%/3.35%，同比+21.45pcts/+2.17pcts/+2.32pcts，其中销售费率上行主要系化妆品等业务销售规模增加所致。

    　　化妆品业务稳步增长，推进胶原蛋白及医美布局升级为双美新生态。2023 年，化妆品业务实现营收24.16 亿元（yoy+22.71%），毛利率同比提升1.16pcts 至62.13%，其中，颐莲/瑷尔博士品牌营收分别为8.57 亿/13.48 亿元，分别同比+20.35%/+27.33%。依托在透明质酸领域核心研发技术持续赋能品牌推新，聚焦皮肤微生态、特色植物资源、胶原蛋白，强化创新储备，期内新申请专利67 项（其中发明专利33 项），新授权专利55项，上市产品152 个。公司化妆品业务持续推进大单品策略，颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市占率基础上，提升面霜等第二梯队产品销售占比。瑷尔博士品牌持续占位微生态护肤赛道，闪充、益生菌系列两大品线升级并扩充摇醒系列、清肌控油系列，新增防晒新品及渠道定制品。打造微晶水超级大单品，以摇醒精华破圈触达新人群。渠道方面，公司2023年护肤品业务在线上渠道营收21.14亿元（yoy+20.35%），占比87.5%，线下渠道营收3.02 亿元（yoy+42.30%），公司优化全域营销体系，重点布局达播+自播双轮驱动、拓展线下市场及私域流量。此外，2023 年公司完成了胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，推出医美品牌珂谧，品牌发展战略升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。新品牌珂谧专注轻医美围术期，作为第二生长曲线打造双美新生态发展基础。

    　　原料业务推进原料药注册及应用场景拓展，医药业务期待回归稳健增长。2023 年，原料及衍生产品、添加剂业务实现营收3.51 亿元（yoy+23.16%），毛利率同降1.76pcts 至32.31%。推进国内外多款原料药注册并拓展原料应用场景，加快透明质酸在快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同增3倍。2023 年公司医药业务实现营收5.20 亿元（yoy+1.61%），毛利率同比提升0.39pcts至53.39%，扩大功能性食品布局，期内完成18 款新品上市，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台，引进合作项目8 项。持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，期待回归稳健增长。

    　　盈利预测及投资建议。公司聚焦大健康业务升级转型，品牌势能发展良好。基于年报表现，我们调整预测2024-2026 年营收分别46.55/56.07/66.56 亿元，归母净利润分别为3.73/4.95/5.52 亿元，同比+22.9%/+32.8%/+11.6%，当前对应2024 年23XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧和新品推广不及预期风险。