事件：公司近期公布2023 年年报，2023 年收入45.8 亿元/同-65%，归母净利润3.03 亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39 亿元/同+137.4%，其中非经损益为1.65 亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4 亿元。23Q4 收入11.8 亿元/同+73.2%，归母净利润6535 万元/同+160%，扣非归母净利润3122 万元/同+130%。2023 年利润超预告上限。

    分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16 亿元，毛利率同+1.16pct 至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2 亿元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51 亿元，毛利率同-1.76pct 至32.3%。

    化妆品：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4 收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16 亿元，毛利率同+1.16pct 至62.1%，单Q4 收入同增41%至7.6 亿元，环比Q3 明显提速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02 亿元，毛利率分别同比+2.12/-5.27pct 至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔博士收入分别同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5 亿元，增长势头良好，业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct 至8.9%。颐莲24 年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升面霜等第二大单品的占比；瑷尔博士有序推进单品升级迭代及产品上新，24 年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研发及投入，期待新品带来的增量贡献。

    地产业务剥离24 年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。

    盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。短期来看，瑷尔博士研发为基、拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，5+N 品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。我们预计公司2024/25/26 年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99 亿元，对应当前PE 分别为25/20/16 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等。