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福瑞达(600223)机构评级研报股票分析报告

 
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福瑞达(600223):化妆品步入正轨 转型元年发展有望提速

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-03-26  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:地产业务扰动表观业绩,预计扣除地产影响后,业绩基本符合预期。

      23 年:收入45.8 亿(-65%,括号内为同比,下同),归母净利3.0 亿(+567%),扣非净利1.4 亿(+137%)。23Q4:收入11.8 亿(-73%),归母净利0.65 亿(23Q4亏损,同增1.7 亿),扣非净利0.3 亿(23Q4 亏损,同增1.3 亿)此前业绩预告归母净利2.6-2.9 亿,扣非1.16-1.46 亿,实际业绩符合预告上限。

      23 年归母净利3 亿=地产剥离贡献0.7 亿+化妆品&医药贡献归母净利2.3 亿。

      1)地产:表观业绩波动主要系地产业务扰动,我们认为地产业务已于23 年剥离完毕,预计由地产业务带来的波动在24 年有望基本消退,24 年业绩可预测性增强。23 年非经常性收益约1.6 亿,其中房地产业务剥离带来的投资收益1.4 亿,贡献归母净利0.74 亿。地产贡献归母净利<投资收益,我们预计主要系①地产亏损:23 年3 月和23 年10 月地产分两批次完成剥离,因此在23 年10 月前仍有并表,预计对公司23 年业绩仍有影响)。②部分地产业务产生利息费用影响(23 年公司利息费用9377 万)。

      2)医药与化妆品:化妆品业绩基本符合预期,医药利润主要来自博士伦福瑞达。①化妆品:核心子公司福瑞达生物股份(母公司)实现净利润1.76 亿,净利率8%,预计贡献归母净利1.4 亿(公司持股比例82.42%),基本符合预期。②医药:剔除博士伦福瑞达后贡献利润较少(博士伦福瑞达投资收益0.7 亿),主要系研发及营销投入增加,以及带量采购致单价下降,挤压部分利润。

      亮点:化妆品Q4 环比提速,步入发展正轨;原料收入创季度新高23 年收入拆分:化妆品53%+药品11%+原料及添加剂8%+地产及其他28%1)化妆品:23 年收入24.2 亿(+23%),颐莲/瑷尔博士/其他品牌8.6/13.5/2.1亿,同比+20%/27%/6.5%。毛利率62.1%(+1.2pcts)。其中23Q4 化妆品收入7.6亿(+41%),颐莲和瑷尔博士两大主品牌同比增速均超40%。

      2)药品:23 年收入5.2 亿(+2%),毛利率53.4%(+0.4pcts),22 年高基数,23年增速放缓。

      3)原料及添加剂:23 年收入3.5 亿(+23%),毛利率32.3%(-1.8pcts)。其中23Q4 收入1 亿(+84%),创季度新高。该板块收入主要来自化妆品级和食品级透明质酸钠原料,公司积极推进海内外原料注册(如滴眼液级玻璃酸钠、依克多因),23 年口服美容产品销售起量,同增3 倍。

      展望:转型元年,化妆品有望步入加速发展期1)23H2 化妆品明显提速,我们认为自23Q3 以来人员及组织架构调整落地,板块调整阵痛期已过,24 年有望步入加速发展期。

      公司化妆品业务23 年Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速分别13%/7%/32%/41%,其中H1 收入增速表现平淡主要系化妆品行业竞争加剧,恰逢公司房地产业务剥离、人员架构调整;Q3 重回30%以上增速,Q4 环比再提速,验证成长性。

      我们认为,随着推新节奏加快+高毛利新品占比提升,叠加多品牌多业务外延扩张布局,24 年化妆品有望量价双升,23-26 年收入维持25%以上的复合增速,利润增速快于收入增速。①产品:大单品策略推进,高毛利产品占比提升有望拉动盈利能力提升。颐莲稳守喷雾市场,并拓展面霜等品类;瑷尔博士发力微晶水超大单品、摇醒精华、闪充抗衰等高客单新品。②品牌:进入5+N 发展阶段,推出医美品牌“珂谧KeyC”,布局胶原蛋白赛道;③渠道:23 年化妆品网上销售占比已达88%,24 年公司将加码私域流量、直播和线下门店,线上线下协同发展。

      2)转型元年,发展新气象。24 年为公司剥离地产,转型生物医药的元年,看好人员及组织架构调整完毕后的成长潜力,以及地产处置现金回流后,在化妆品、医药、医美领域的深耕布局。

      盈利预测与估值:近年因地产业务扰动,公司表观业绩波动较大,我们下调盈利预测。随着23 年地产业务剥离,24 年公司已迎来转型元年,我们预计由地产业务带来的波动在24 年有望基本消退,24 年业绩可预测性增强。化妆品业务增长态势良好,有望驱动公司盈利能力及估值水平双升。我们预计24-26 年公司归母净利润为3.7/4.3/5.2 亿元,同比22%/16%/21%,当前市值对应PE 为25/22/18倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧风险;新品推广不及预期;盈利能力波动风险

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