核心观点：

    　　事件：公司发布年报，2023 年实现收入45.8 亿元，同比-64.6%；归母净利润3.0 亿元，同比+567.4%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+137.4%，非经常性损益主要是房地产业务剥离产生投资收益约1.4 亿元。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.3 亿元，同比+12.9%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397 万元。

    　　分业务看，（1）化妆品业务收入24.2 亿元，同比+22.7%，占总营收比重约52.8%。其中瑷尔博士13.5 亿元，同比+27.3%，颐莲8.6 亿元，同比+20.4%。化妆品业务毛利率同比+1.2pp 至62.1%，主要是由于公司通过优化产品结构，产品迭代推新，高毛利率爆款产品销售增加，且公司在各环节有效管控成本费用。净利率方面，23 年公司化妆品业务的主要经营主体“福瑞达生物股份”的净利率（母公司口径）为8.3%，同比-2.2pp。（2）医药业务收入5.2 亿元，同比+1.6%，占比约11.3%，毛利率53.4%，基本持平。（3）原料业务收入3.5 亿元，同比+23.2%，占比约7.7%，毛利率同比-1.8pp 至32.3%，主要原因为市场竞争激烈，销售价格承受下行压力。（4）房地产及物业收入11.4 亿元，同比-88.3%，占比约24.9%，23 年房地产业务已经全部剥离完成。

    　　盈利预测与投资建议：公司全面发力大健康，23 年推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，发展空间广阔。预计公司24-26 年实现归母净利润3.8、4.6、5.5 亿元，参考可比公司估值，给予公司24 年30 倍PE，对应合理价值11.19 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；化妆品行业景气下降；新品拓展不及预期。