事件：福瑞达发布2023 年年报。2023 年公司实现营收45.79 亿元，同比-64.7%；实现归母净利润3.03 亿元，同比+567.4%；实现扣非归母1.39 亿元，同比+137.4%。

    1）单季度来看：2023Q4 公司实现营收11.84 亿元，同比-73.2%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+160.3%；实现扣非归母0.31 亿元，同比+130.4%。

    2）盈利能力方面：2023 年毛利率46.5%，同比+21.8pct，净利率8.0%，同比+7.5pct 。其中， 化妆品/ 医药/ 原料/ 房地产及物业毛利率分别为62%/53%/32%/16%，同比+1.2/+0.4/-1.8/+1.1pct，地产业务剥离有助于公司毛利提升。

    3）费用率方面：销售/研发/管理费用率分别为31.6%/3.4%/4.9%，同比21.5/2.3/2.2pct。主要系化妆品等业务销售规模增加导致销售费率上涨明显，而房地产业务剥离管理费用相应减少。

    聚焦美妆医药板块，化妆品战略升级为“生美+医美”双美新生态。化妆品/医药/原料/房地产及物业分别实现营收24.16/5.20/3.51/11.40 亿元，同比+22.7%/+1.6%/+23.2%/-88.3%。化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”,步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。其中，颐莲聚焦玻尿酸保湿修护，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，实现营收 8.57 亿元/yoy+20.4%；瑷尔博士定位皮肤微生态护肤，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，线上线下多渠道共同发力促进销售增长，实现营收13.48 亿元/yoy+27.3%。医药板块核心发展中药领域，线下持续拓展医院等渠道，线上积极探索医药电商新模式，原料板块围绕“透明质酸+”不断拓展应用场景，多板块业务有望实现进一步增长。

    投资建议：公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，多板块发力有望实现长期稳健增长&盈利水平提升。预计公司2024-2026 年实现营收48.18/56.66/61.56亿元，归母净利润3.61/4.42/5.35 亿元，对应PE 分别为27/22/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新产品研发、市场推广不及预期；医美业务推进不及预期；行业监管风险。