公司公告：23 年实现营收 45.79 亿元/yoy-64.65%，归母净利润 3.03亿元/yoy+567.44%，扣非归母净利润1.39 亿元/yoy+137.40%；23Q4单季度来看，实现营收11.84 亿元/yoy-73.23%，归母净利润0.65 亿元/yoy+160.33%，扣非归母净利润0.31 亿元/yoy+130.43%。23 年归母净利润高于此前业绩预告上限2.9 亿元，扣非归母净利润落入业绩预告区间。

    　　我们认为23 年归母净利润略低于此前市场预期主要源自：1）最后一批地产业务于10 月底正式剥离，23Q4 计提1535 万资产减值损失；2）上市公司此前为地产业务提供的资金来自贷款，该贷款年均利息或对利润造成影响；3）房地产业务剥离后，主要管理原地产楼盘的物业管理业务计提减值，且物业管理业务利润下滑。整体来看，我们认为导致利润低于预期的因素均与已剥离的地产业务有关，24 年不会继续影响上市公司净利润。

    　　分业务看：

    　　1 ） 化妆品板块实现收入24.16 亿元/yoy+22.71% ， 毛利率62.13%/yoy+1.16pct。其中颐莲实现收入8.57 亿元/yoy+20.35%，瑷尔博士实现收入13.48 亿元/yoy+27.33%。我们认为公司持续优化产品结构、不断迭代推新，高毛利率产品销售占比提升带动化妆品板块收入及毛利率增长。23 年12 月公司发布主打重组胶原蛋白成分的医学美容品牌“珂谧 KeyC”，化妆品品牌发展战略已从“4+N”升级为“5+N”。

    　　2 ） 医药板块实现营收5.20 亿元/yoy+1.61% ， 毛利率53.39%/yoy+0.39pct。23 年公司成立“福瑞达大药房”，有望助力新零售业务发展。

    　　3）原料及衍生产品、添加剂板块实现营收3.51 亿元/yoy+23.16%，毛利率32.31%/yoy-1.76pct，收入回归正增长轨道，我们认为未来有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现持续增长。

    　　4）房地产及物业板块实现营业收入11.40 亿元/yoy -88.29%，毛利率15.76%/yoy+1.11pct；房地产业务已于23 年10 月末完全剥离。

    　　当前公司聚焦以化妆品为主导的大健康产业：1）瑷尔博士近期完成对闪充水乳2.0 的升级，后续或将对益生菌水乳等进行升级；2）颐莲定位“中国高保湿”，继续主推2.0 喷雾和嘭润面霜，后续或将对23 年爆品软膜粉进行升级。3）渠道方面，24 年瑷尔博士、颐莲在扩大线上渠道覆盖面的基础上，还将加大力度发展线下渠道。我们认为化妆品核心品牌产品的推新升级有望提高毛利率并带动净利率提升，珂谧品牌的孵化有望助力公司打开第二成长曲线。

    　　盈利预测：我们预计24-26 年公司归母净利润分别为3.2/4.0/4.9 亿元，2024 年3 月21 日收盘价对应24 年PE 为31 倍，建议关注。

    　　风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。