公司概况：战略重心转移，聚焦健康产业

    　　回溯过往，山东福瑞达医药集团以药企和透明质酸的研发为起点，逐渐向美妆产业和原料业务延伸，2018 年公司被鲁商发展收购，但由于地产业务拖累集团业绩承压。2022 年底公司拟剥离房地产业务，聚焦大健康战略业务；2023 年10 月，公司交易提前完成进度，且在高管团队人事变动下，现任班底以福瑞达医药集团高管组成，历经一年有余的方向和架构的调整，公司内部机制理顺，有助于进一步焕发组织活力，关于公司后续的增长持续性问题，本文予以解答。

    　　妆品业务：产品逻辑夯实，渠道助力成长

    　　公司妆品业务秉持着“药妆同源、科技美肤”的科学理念，围绕“4+N”差异化品牌布局，2019-2022 年CAGR 达到85%。目前旗下两大主力品牌中，瑷尔博士战略聚焦微生态护肤定位以及性价比优势，加强高附加值精华品类的推陈出新，后续有望逐渐将保湿修护的心智向抗衰、抗氧、祛痘多功效拓展；颐莲深耕玻尿酸护肤赛道，打造核心单品玻尿酸喷雾的优势地位，2023年以来新主理人姜良艳上任后调整品牌战略方向，加码抖音渠道的布局，且新渠道高增进一步助力新品的孵化，形成产品和渠道的正向循环。目前两个品牌在形成了良好的品牌资产和产品矩阵之上，借力超头主播、加码新渠道布局，为后续的增长持续性奠定了基础。

    　　医药业务：药企背景出身，业绩稳健增长

    　　公司医药业务自1991 年发展至今在中成药和生化药均有布局：其中明仁福瑞达的大单品颈痛片系列和小儿解感颗粒具有较强认知，而参股子公司博士伦福瑞达领航国内玻璃酸钠临床研究，为公司提供稳定的投资收益。过往医药业务受集采影响业绩承压，但2023 年以来迎来业绩恢复性增长，基于公司研发和渠道的优势，未来医药业务保持稳健增长。

    　　原料业务：横向拓展应用，纵向开发新品

    　　公司原料业务拓展至食品级、化妆品级、滴眼液级、医药级多规格产品，当前产能和销量位居全球领先位置，后续其成长性来源于：第一，公司目前持续推进医药级玻尿酸原料药的审批工作，当前美国和欧盟已经取证，国内进度持续推进，高附加值产品的推进有望推持续业务收入和盈利结构改善。第二，公司积极拓展其他活性物的开发，包括依克多因、重组胶原蛋白的生产，有望进一步夯实原料业务的成长曲线。

    　　投资建议：围绕健康领域深耕发力，未来业务延伸可期从中短期维度，公司2023 年地产业务剥离进展顺利，大健康战略聚焦与组织效率优化已逐步兑现到经营：化妆品两大品牌凭借强研发和产品力下均在细分领域的大众价格带建立强品牌心智，基于美妆板块理性化的趋势，叠加近期推新加速和渠道加速发力下，有望助品牌规模更上一步台阶；医药负面影响部分释放，后续有望迎恢复性增长；原料资质的注册审批有序进行中，高附加值医药级玻尿酸产品以及其他活性物的拓展有望持续推动业务增长。从中长期维度，公司重组胶原蛋白领域的深耕和大健康方向持续拓展值得期待，预计2023-2025 年EPS 分别为0.28、0.36 和0.45 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、流量费用上升；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。