公司公告，2023 年前三季度公司实现营收33.95 亿元，同比-60.20%，归母净利润2.38 亿元，同比+54.79%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比-33.17%，毛利率/归母净利率分别为47.08%/7.01%，同比+21.00pct/+5.21pct。Q3 营收9.22 亿元，同比-75.05%，归母净利润0.48 亿元，同比+234.38%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比+257.30%，毛利率/归母净利率分别为54.91%/5.17%，较去年同期分别+35.13pct/-6.13pct。

    　　剥离地产业务即将完成，轻装上阵，公司大健康业务有望持续上行。公司于2023 年3 月3 日完成第一批次6 家标的资产交割后剩余2 家标的公司将于2023 年10 月31 日前完成交割，本次交易完成后公司不再从事房地产开发相关业务。前三季度公司实现营收33.95 亿元，同比-60.20%，其中按主要板块拆分：①医药板块营业收入为3.99 亿元，同比+18.48%，毛利率54.42%，同比+2.10pct，其中Q3营业收入1.09 亿元，同比减少13.89%。公司整合资源打造专科领域组合包，电商新零售、OTC 渠道逐步发力，药品CDMO 平台搭建完工大幅提升技术服务能力，他达拉非片取得药品注册证书并实现销售。②化妆品板块营业收入为16.54 亿元，同比+15.75%，毛利率62.08%，Q1-Q3 颐莲品牌实现收入6.12 亿元，同比+13.33%，瑷尔博士品牌实现收入8.93 亿元，同比+19.87%。其中Q3 营业收入5.49亿元，同比增加31.63%，7-9 月颐莲品牌实现收入2.2 亿元，同比+44.32%，瑷尔博士品牌实现收入2.95 亿元，同比+33.95%。③原料及衍生产品、添加剂板块营业收入2.53 亿元，同比+9.13%，毛利率36.01%，同比+3.54pct。原料应用场景得到拓展，原料协同性增强，公司注重开发品牌客户，国际市场份额有望进一步提升，此外秉承“妆药同源”理念，赋能化妆品板块树立原料优势。

    　　贯彻大单品打造策略，深化“4+N”品牌发展战略。公司围绕大单品打造战略，拓展大单品矩阵，优化销售渠道布局，实现达播+自播双轮驱动，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%。产品持续迭代、推新，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效，品牌未来有望进一步拓圈。以大单品为核心着力点，多渠道布局，公司“4+N”品牌发展战略持续深化。

    　　人事调整落定助力公司提升经营效率。2023 年10 月12 日，公司发布人事调整公告。新任高管制药、工程、财务等专业背景深厚并且加入福瑞达多年，从业经验丰富，熟悉公司内部状况。新聘副总经理中张红阳先生历任福瑞达医药集团有限公司投资发展中心总监，窦茜茜女士历任福瑞达医药集团科技发展部副部长、项目拓展部部长，兼具专业素养&从业经验，以上人事变动彰显公司聚焦大健康业务发展的决心。

    　　研发优势配合产品强势推广，公司23Q3 归母净利润实现高增。2023Q3 归母净利润同比+234.38%，公司毛利率大幅提升至54.91%，费用率有所上升，23Q3 累计/单季费用率同比+23.35pct/+33.39pct。①产品推新力度、渠道拓展力度加大，23Q3 累计/单季销售费用率分别为32.04%/40.06% ，同比+20.68pct/+31.88pct。②23Q3 累计/单季研发费用率分别为2.96%/3.87%，同比+2.03pct/+3.22pct。公司积极开发新原料，“明颜净痘植萃”、“木蝴蝶提取物”植物提取新原料新品和“赤灵芝发酵物”生物发酵新原料推出，透明质酸钠护理溶液-HA 护理溶液（二类）取得医疗器械注册证。③23Q3 累计/单季管理费用率分别为4.63%/5.24% ， 同比+1.98pct/+2.95pct ， 23Q3 累计/单季财务费用率同比-1.35pct/-4.65pct。

    　　投资建议：人事变动落地，聚焦大健康业，盈利能力已出现边际好转。地产业务剥离即将完成，公司管理层人事调整完毕，治理结构得到优化，运营效率有望进一步提升。化妆品业务板块，公司坚持新品募客与品牌拓圈，持续推动“4+N”多品牌发展战略，深化全渠道布局，同时与医药板块、原料及衍生产品板块协同发展。我们维持2023-2025 年归母净利润预测分别为4.05/5.09/5.87 亿元，同比增长790.5%/25.8%/15.3%，eps 分别为0.40/0.50/0.58 元，对应10.27 日收盘价pe 分别为23.5x/18.7x/16.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务转型不达预期， 品牌推广不达预期， 国内可选消费增速回落。