1-3Q23 业绩略超我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入33.95 亿元，同比-60.2%；归母净利润2.38 亿元，同比+54.8%，扣非净利润1.08 亿元，同比-33.2%，非经常性损益主要为Q1 出售地产业务确认的投资收益1.27 亿元。地产业务3 月已完成6 家标的交割，不再纳入并表范围，公司计划剩余2 家标的于10 月31 日前交割。

    　　单看福瑞达可比口径，1-3Q23 福瑞达医药集团收入21.59 亿元，同比+16.0%，归母净利润1.56 亿元，同比+24.9%；Q1/Q2/Q3 收入同比分别+19.9%/+10.3%/+19.5%，归母净利润同比分别+36.3%/+3.5%/+83.1%。

    　　福瑞达业绩略超我们预期，核心品牌持续向好，主因公司内部持续经营变革释放经营活力，看好公司核心竞争优势及后续加速成长势头。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 化妆品收入增长环比提速，颐莲、瑷尔博士表现亮眼。分业务看，3Q23生物医药板块收入同增20.2%，其中：①化妆品：收入5.49 亿元，同增31.6%，增速环比Q2+25ppt，其中瑷尔博士收入2.95 亿元，同增34.0%，新品闪充面霜拓展中高端产品线，摇醒精华、祛痘精华布局强功效精华品类，助力品牌增长加速提效；颐莲收入2.2 亿元，同增44.3%，嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，同时优化直播渠道结构，1-3Q23 自播销售额同增129.4%。②医药：收入1.09 亿元，同比-13.9%；③原料：收入0.83 亿元，同增13.7%。

    　　2、产品结构优化带动生物医药板块盈利能力同比提升。3Q23 公司毛利率同比+35.1ppt 至54.9%，其中生物医药板块毛利率同比+5.9ppt 至55.8%。分业务看， 化妆品/ 医药/ 原料毛利率同比+6.7ppt/-0.4ppt/+5.8ppt 至60.0%/49.0%/37.0%，我们预计化妆品毛利率提升主因精华、面霜等高阶品类的新品起量带动产品结构优化。费用端，3Q23 销售费率同比+31.9ppt 至40.1%，我们预计主因业务结构变化叠加营销投放加大，管理、研发、财务费率同比+2.9ppt/+3.2ppt/-4.7ppt 至5.2%/3.9%/-2.5%。最终公司3Q23 净利率同比+6.1ppt 至5.2%，其中福瑞达医药集团净利率同比+1.9ppt 至5.4%。

    　　3、重申看好公司中长期发展前景，期待内部管理理顺带动经营活力进一步释放。伴随地产逐步剥离、新任高管团队到任，公司聚焦资源发展美丽健康产业：①化妆品：核心品牌产品矩阵持续丰富，“4+N”品牌矩阵逐步完善。②医药：围绕骨科/眼科/皮肤给药重点突破，内生+外延实现业务拓展；③原料：

    　　据公司公告，滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，依克多因通过美国FDA 原料药DMF 备案。我们看好公司中长期发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到化妆品业务增长超预期，上调2023/24 年盈利预测9.5%/7.0%至3.4/4.3 亿元，当前股价对应2023/24 年28/22xP/E，维持跑赢行业评级和目标价13.7 元，对应2023/24 年41/32xP/E，有47%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。