本报告导读：

    公司化妆品板块Q3 营收同比+32%超预期，毛利率同比提升，其中瑷尔博士、颐莲Q3营收同比+34%、45%，公司优化抖音运营+新品发力下看好后续成长。

    投资要点：

    投资建议：维 持公司2023-25EPS预测0.39、0.39、0.45 元，维持目标价13.5 元，维持“增持”评级。

    化妆品Q3 营收同比+32%略超预期、毛利率同比进一步优化。23Q1-3公司营收、归母33.95、2.38 亿元同比-60%、+55%，Q3 营收、归母9.22、0.48 亿元同比-75%、+234%，主要受22 年地产业务扰动；医药化妆品主体福瑞达医药集团Q1-3 营收、归母21.59、1.56 亿元同比+16%、25%，对应Q3 营收6.9 亿元同比+19%、归母0.37 亿元。其中化妆品、医药、原料Q1-3 营收16.54、3.99、2.53 亿元，同比+16%、18%、9%，毛利率 62.08%、54.42%、36.01%同比+3.52、2.1、3.54pct，化妆品毛利率同比进一步提升，预计因产品结构优化；Q3 化妆品、医药、原料营收5.49、1.08、0.83 亿元同比+32%、-14%、+14%。

    运营优化+产品推新下瑷尔博士、颐莲Q3 淡季高增。23Q3 化妆品板块中瑷尔博士、颐莲、其他品牌实现营收2.95、2.2、0.34 亿元同比+34%、45%、-24%，公司优化抖音运营，瑷尔博士、颐莲自播均环比改善；产品方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，上线摇醒精华、祛痘精华等新品。

    医药业务有望边际改善，原料业务推进医药级透明质酸注册。公司医药业务Q3 受行业影响阶段性下滑，预计Q4 有望好转；原料业务增长稳健，滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号。

    风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。