事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营收33.95 亿元，同比-60.2%，归母净利润2.38 亿元，同比+54.79%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-33.17%，各项财务指标同比下滑较大主要是因为地产业务剥离影响，地产业务剥离确认投资收益约1.3 亿元。公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司（合并口径）1-9 月实现收入21.59 亿元，同比+15.95%，归母净利润1.56 亿元，同比+24.89%，归母净利率同比+0.52pp 至7.23%。

    分业务看，（1）前三季度公司化妆品业务实现收入16.54 亿元，同比+15.75%，占营收比重为48.7%，毛利率62.08%，同比+3.52pp。其中，颐莲实现收入6.12 亿元，同比+13.24%，瑷尔博士实现收入8.93亿元，同比+19.83%。Q3 单季度化妆品业务实现收入5.49 亿元，同比+31.63%，其中颐莲2.20 亿元，同比+44.32%，瑷尔博士2.95 亿元，同比+33.95%。（2）前三季度医药业务实现收入3.99 亿元，同比+18.48%，毛利率54.42%，同比+2.1pp。Q3 单季度实现收入1.09 亿元，同比-13.89%。（3）前三季度原料业务实现收入2.53 亿元，同比+9.13%，毛利率36.01%，同比+3.54pp。Q3 单季度实现收入0.83 亿元，同比+13.7%。旗下福瑞达生物科技自主研发的依克多因通过美国FDA 的原料药DMF 备案。（4）根据公司重大资产出售事项进展公告，地产剥离持续推进，标的公司将于23 年10 月31 日前全部完成交割。

    盈利预测和投资建议：公司全面发力大健康，业务结构持续优化，化妆品板块实施“4+N”品牌发展战略，发展趋势良好，预计公司23-25 年实现归母净利润3.2、4.0、4.9 亿元，维持公司合理价值13.10 元/股的观点不变，对应23 年PE 为41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品行业景气下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。