核心观点

    　　福瑞达医药（合并口径）前三季度营收21.59 亿元，+16%，归母净利润1.56 亿元，+24.9%，其中Q3 实现营收6.9 亿，+19.5%，归母净利润0.37 亿，+83.1%，净利润率为5.36%，同比提升1.86pct。分业务来看，公司第三季度化妆品/医药生物/原料分别实现营收5.48/1.08/0.83 亿元，同比+31.6%/-14.1%/+13.6%。颐莲/瑷尔博士Q3 营收2.2/2.95 亿元，+44.3%/33.95%，线上增速明显带动增量。双十一瑷尔博士益生面膜2.0 李佳琦直播间预售当日销量20w+，单品效应明显，闪充面霜以及颐莲喷雾2.0 今年以来表现优异，短期存在大促前置费用投放，双十一规模提升叠加地产剥离收益后续利润率有望提升。

    　　事件

    　　公司公布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入33.95 亿元，同比增长-60.20% ,归属股东净利润2.38 亿元，同比增长54.79%；扣非净利润1.08 亿元，同比增长-33.17%。

    　　简评

    　　福瑞达医药利润率同比提升，地产业务预计月底前剥离23Q3 单季度公司营收9.22 亿元，同比-75.05%，归母净利润0.48亿元，-234.38%；扣非净利润0.45 亿元，-257.30%，波动较大主要为房地产剥离影响，公司第二批剥离预计月底前完成。福瑞达医药（合并口径）前三季度营收21.59 亿元，+16%，归母净利润1.56 亿元，+24.9%，其中Q3 实现营收6.9 亿，+19.5%，归母净利润0.37 亿，+83.1%，净利润率为5.36%，同比提升1.86pct，环比Q2 的9.15%下降3.78pct。

    　　化妆品业务增速环比显著提升，各项业务毛利率同比均有提升分业务来看，公司第三季度化妆品/医药生物/原料分别实现营收5.48/1.08/0.83 亿元，同比+31.6%/-14.1%/+13.6%（Q2 分别为6.6%/22.2%/14.7%）。化妆品增速环比提升，颐莲/瑷尔博士Q3营收2.2/2.95 亿元，+44.3%/33.95%（Q2 约为为-2.2%/18.3%），线上增速明显带动增量。毛利率角度化妆品/医药生物/原料Q3单季度毛利率分别为60.2%/49.4%/37%，同比+6.8/0.1/5.8pct，化妆品持续单品策略毛利率有所提升。

    　　加大营销推动化妆品单品销售，双十一有望进一步提升消费者认知费用角度（由于去年存在房地产业务，不可同比），Q3 单季度公司销售费用率为40.06%，环比Q2 的33.20%提升6.85%，根据飞瓜数据，我们跟踪到的Q3 抖音渠道颐莲/瑷尔博士同比增长70%/41%放量增长，我们预计公司加大线上渠道使得费用有所提升。Q3 管理费用率为5.24%，环比+1.13pct，期间费用率46.71%，环比提升5.66pct。瑷尔博士闪充面霜2023 年初上线累计销售16 万瓶，颐莲喷雾2.0 同比增长406%，双十一瑷尔博士益生面膜2.0 李佳琦直播间预售当日销量20w+，单品效应明显，若后续能够提升投放效率，单品逐步破圈将形成规模效应从而提升盈利能力。短期存在大促前置费用投放，双十一规模提升叠加地产剥离收益利润率预计将有提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司第二批次两家房地产公司相关股权及债权将于 2023 年 10 月 31 日前完成交割。

    　　考虑到交易中涉及的投资收益，我们预计公司23-25 年实现净利润为3.52/4.22/5.07 亿元，对应PE 为27/21/19倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　政策风险：医药领域，药品研发为高投入、长周期活动，受药品政策导向、技术开发不确定性以及临床试验变异等影响，研发过程存在高风险；

    　　房地产开发业务剥离进度不及预期风险。公司目前已完成第一批业务剥离，预计第二批在2023 年10 月31日前剥离，若剥离情况较晚，可能对公司当期资产负债和盈利产生影响；我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。