公司单三季度总收入受剥离房地产开发业务下降，归母净利实现扭亏为盈。

    　　公司前三季度实现营收33.95 亿元/yoy-60.2%；归母净利2.38 亿元/yoy+54.8%。其中单三季度实现营收9.22 亿元/yoy-75.1%，实现归母净利4761 万元，实现扭亏为盈。收入利润大幅波动主要系公司推进剥离收入占比高但处于亏损的房地产开发业务所致。公司将于10 月31 日前完成第二批2家房地产公司交接，此后将不再从事地产开发业务，聚焦大健康产业发展。

    　　核心业务生物医药板块持续发力。分业务来看，以生物医药为主体的福瑞达医药集团单Q3 实现营收6.90/yoy+19.58%, 归母净利润0.37 亿元/yoy+85.00%。其中化妆品板块单Q3 实现营收5.49 亿元/yoy+31.63%，毛利率为60.08%/+6.74pct 。其中瑷尔博士品牌Q3 实现收入2.95 亿元/yoy+33.95%，其益生菌面膜2.0 产品升级带动销售提升，闪充面霜完善中高端品线，以及多款强功效精华品类助力品牌升级；同时，颐莲实现收入2.2亿元/yoy+44.32%，品牌通过直播渠道实现达播+自播双轮驱动，前三季度自播销售同比增长129.38%。药品板块Q3 实现营收1.09 亿元/yoy-13.89%；毛利率为49.12%/yoy-0.22pct。公司通过组合包销售，并积极开拓新业务渠道，在行业承压期多维度赋能医药业务稳健发展。原料添加剂板块Q3 实现营收0.83 亿元/yoy+13.32%，毛利率为36.98%/yoy+5.80pct，公司持续推进国内外玻璃酸钠原料药的注册工作，并积极开发新原料，赋能自身业务发展。

    　　受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，单Q3 公司毛利率/净利率分别同比+35.13pct/+7.84pct，销售/管理/研发费用率分别同比+31.88pct/+2.95pct/+3.22pct，由于相关房地产开发业务的减少，医药化妆品收入占比增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司前三季度存货周转天数同比增加1759 天，主要由于公司目前房地产开发业务仍未完成剥离，导致整体存货较高。现金流方面，公司单Q3 经营性现金流净额为0.88 亿元/yoy-74.21%，由于地产业务剥离，现金流减少。

    　　风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司在剥离房地产开发业务后，依托扎实的科技研发实力，以及多品牌全渠道发展的优势，不断赋能核心大健康业务发展。随着前期上市公司高管团队的调整落地，将为企业未来持续深化内部改革和优化激励措施奠定基础。考虑公司今年加大化妆品营销费用投放，以及转让地产业务产生的财务费用影响，我们下调2023-2025 年归母净利润至3.31/4.32/5.46（原值为4.07/5.15/6.40 亿元），对应PE 为29/22/17 倍,维持“买入”评级。