Q3 利润率环比改善，化妆品业务营收增长明显提速公司23 年Q1-Q3 整体营收33.95 亿元（yoy-60.20%），归母净利2.38 亿元，扣非净利1.08 亿元，有地产剥离影响。23Q1-Q3 生物医药板块实现收入23.07 亿元/yoy15.44%，Q3 收入7.41 亿元/yoy20.20%，化妆品Q3 营收yoy 明显提速。地产业务有望完成剥离，聚焦高质量创新发展；人事落地有助于后续业绩释放。维持原盈利预测，预计23-25 年EPS 0.40、0.61、0.78 元。审慎起见暂不给予地产业务估值，我们估计公司化妆品/药品/原料合理市值87/19/3.3 亿元（前值87/18/3.1 亿元），合计市值109 亿元（前值108 亿元），目标价10.74 元（前值10.61 元），维持买入。

    　　地产业务剥离在即，人事调整落地

    　　据公告，公司于23 年3 月3 日根据重大资产出售协议安排完成第一批次地产业务6 家标的资产交割，交割后 6 家标的公司及其子公司不再纳入合并报表范围。第二批次标的资产相关股权及债权将于23 年10 月31 日前完成交割。23 年10 月13 日公司公告聘任高管，由董事长兼总经理贾庆文提名，聘任副总经理高春明、财务总监许百强、副总经理郑德强、副总经理兼董秘张红阳、副总经理窦茜茜，我们认为人事落地有助于后续业绩释放。

    　　生物医药板块表现稳健，Q3 化妆品业务营收增长明显提速Q1-Q3 收入16.54 亿元/yoy15.75%，Q3 营收5.49 亿元/yoy31.63%，23H1化妆品业务营收11.06 亿/yoy9.2%，Q1/Q2 营收yoy 分别为13%/7%，Q3增长显著提速；医药业务Q1-Q3 收入3.99 亿元/yoy18.48%，Q3 营收1.09亿元/yoy-13.89%，阶段性受到政策影响，我们预计Q4 有望逐渐回暖。Q3毛利率54.91%/qoq5.69pct，净利率7.3%/qoq 0.6pct，盈利能力环比改善。

    　　据李佳琦直播预告，双十一瑷尔博士和颐莲均和李佳琦合作，合作产品包括瑷尔博士益生精研平衡修护面膜、颐莲玻尿酸面膜等。考虑到Q4 电商旺季，我们预计净利润较Q3 环比提升。

    　　布局医美赛道，期待硕果

    　　据官网，7 月28 日首届中国（海南）医美产业之都高峰论坛暨博览会上，福瑞达生物股份旗下首个医学美容品牌珂谧亮相，不足半年的时间，透明质酸钠凝胶已完成2 万支的出货，动能素完成了8 万瓶的销售，精准覆盖医美用户近10 万人次。据公告，公司正积极布局医美赛道，以专利重组人源化胶原蛋白＋专利透明质酸技术为依托，打造医美产业新高度，并计划围绕珂谧等品牌进行全渠道布局建设。

    　　风险提示：地产剥离较慢、内部机制理顺需要时间、医药健康业务竞争激烈。