公司概况：坚决转型，剥离地产业务，全力发展大健康产业福瑞达实际控制人为山东省人民政府国有资产委员会，共拥有82 家参股或控股的公司，公司以房地产业务起家，逐步布局大健康产业、剥离地产业务，引入7.38亿元战略投资资金，转型为以医药、化妆品等核心业务为主的生物医药相关产品制造商。

    美妆板块：坚持“4+N”发展战略，颐莲和瑷尔博士贡献营收约90%美妆板块近年来快速增长，颐莲和瑷尔博士两大主力品牌贡献营收超90%。公司致力于坚持“4+N”品牌发展战略，“4”是指四大主力品牌及相对应的护肤技术赛道：①颐莲——专研玻尿酸护肤品，②瑷尔博士——专注微生态护肤，③善颜——东方女性精准护肤，④伊帕尔汗——高端精油护肤。“N”是指在主力品牌外，福瑞达探索轻医美高端成分、名贵中草药护肤成分以及前沿的基因疗法等新兴护肤科技，基于公司的产业链、创新链、供应链、价值链实现全龄段产品创新。

    医药板块：坚持“1234”发展战略，明仁福瑞达和博士伦福瑞达实现多元化布局医药板块实施1234”高质量创新发展战略，核心任务为做特做大，成为医药行业细分领城专精特新的科技领先企业：1）明仁福瑞达：主营中成药，拥有多项核心专利技术，产研实力雄厚，公司利润波动趋于平缓，2022 年净利润略有下降。

    2）博士伦福瑞达主营眼科与骨科玻璃酸钠药物，2022 年营业收入和净利润略有下降，影响福瑞达的投资收益。疫情后医药板块发展趋势良好，毛利率有所回升。

    原料板块：聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进研发创新原料板块聚焦原料及衍生品、添加剂领域，积极推进原料创新，在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料。主要子公司为焦点福瑞达和福瑞达生物科技：1）焦点福瑞达集透明质酸研发、生产、销售为一体，拥有全球领先的原料生产基地，在产量和销量上均名列前茅，推出三款品牌积极抢占市场份额；2）福瑞达生物科技主营生物防腐剂和化妆品原料的研发、生产和销售，采用商务+研发+市场的团队合作模式。

    投资建议： 公司布局大健康产业，积极发展美妆、医药、原料业务。我们预计公司 23/24/25 年营收40.83/51.35/62.67 亿元，归母净利润3.67/4.76/5.96 亿元，采取分部估值法24 年估值为118.01 亿元，对应目标价11.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：转型发展不如预期；政策监管趋严；美妆市场疲软；行业竞争激烈；测算主观性；安全与环保风险等风险。