事件：公司发 布2023年中报，2023H1实现收入24.73亿元，同比-48.85%；归母净利1.90 亿元，同比+0.65%，扣非归母净利0.63 亿元，同比-66.78%。

    　　23Q2 单季度实现收入12.01 亿元，同比-64.18%，归母净利0.61 亿元，同比-50.30%，扣非归母净利0.48 亿元，同比-62.17%。

    　　地产业务置出顺利推进，化妆品及医药板块收入双增。2023H1 房地产及物业/化妆品/药品/原料营收为7.57/11.06/2.91/1.70 亿元，同比-76.90%/+9.20%/+37.83%/+6.97%。1）地产：23H1 公司新签约房地产项目2.62 亿元，同比-93.41%；签约面积4.59 万平方米，同比-87.67%；竣工面积同比-76.29%；上半年无新开工面积。公司已完成6 家标的资产交割，剩余2 家标的将于今年10 月31 日前完成交割，完成地产业务剥离。2）化妆品：23H1 颐莲/瑷尔博士分别实现销售收入3.92/5.98 亿元，增长1.0%/13.90%，双品牌支撑起化妆品板块增长，“4+N”品牌战略及“1 托N”聚焦策略成效显著，颐莲大单品战略推进，喷雾2.0、嘭嘭霜均实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群，聚焦渠道拓展，在拼多多等渠道实现快速增长。“4+N”品牌战略及“1 托N”聚焦策略成效显著。3）医药：23H1 开展大品种打造，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长，并积极拓展健康产品销售渠道。4）原料：现有透明质酸原料420 吨/年的产能，目前拥有食品级、化妆品级、医药级透明质酸生产车间，60%以上出口，公司坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等高附加值新原料。

    　　地产业务剥离叠加高毛利产品销售增加，盈利水平提升。2023H1 公司毛利率44.17%，同比增加13.26pct，房地产及物业 /化妆品 /生物医药/原料的毛利率为16.27% /63.04% /56.28% /35.54%，同比-3.52 /+2.33/+2.18 /+2.48pct。化妆品板块加大高毛利产品销售力度以及降本增效效果显著，生物医药板块打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品以及销售结构调整，原料板块较高毛利率客户定制产品销售收入增加。2023H1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为29.06% /4.40% /2.62% ， 同比+15.27/+1.48/+1.48pct，销售费用增加源于医药化妆品销售费用增加，管理费用增加源于房地产相关管理费用减少，研发费用增加源于研发项目增加影响。

    　　投资建议：公司聚焦大健康，生物医药、化妆品业务稳步提升。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.40 /0.48 /0.59 元，当前价格对应PE 23 /19/ 15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发进展不及预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品不及预期。