业绩概览：核心子公司福瑞达医药利润同增14%，转型进行时。

    23H1：公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.7/1.9/0.63 亿元，同比-49%/+1%/-67%。Q1 地产板块首批资产交割确认投资收益，净利润正增。

    生物医药板块核心子公司福瑞达医药利润同增14%。23H1 公司核心子公司福瑞达医药营收14.7 亿（同增14%），归母净利1.19 亿（同增14%）；23Q2 营收8.2亿（同增10%），归母净利0.75 亿（同增4%）。

    剥离地产开发，坚定转型。公司于23 年3 月3 日完成第一批次地产相关6 家标的的资产交割；剩余2 家将于23 年10 月31 日前完成交割。

    化妆品：坚持“4+N”品牌发展战略，收入同增9%，核心子公司净利率近9%从收入端来看：23H1 公司化妆品业务收入11.1 亿（同增9%）；其中Q1 4.7 亿（同增13%）/Q2 6.3 亿（同增7%）。

    1）品牌端：瑷尔博士和颐莲Q2 增速有所分化。颐莲：23H1 收入3.9 亿（同增1%），Q1 1.7 亿（同增6%）/Q2 2.2 亿（同比下降2%）。瑷尔博士：23H1 收入6.0 亿（同增14%），Q1 2.4 亿（同增8%）/Q2 3.6 亿（同增18%）其他品牌：

    23H1收入1.2亿（同增16%），Q1 0.6亿（同增84%）/Q2 0.6亿（同比下降15%）2）产品端：颐莲明星单品补水喷雾2.0 和新品嘭嘭霜高增；瑷尔博士益生菌、褐藻系列持续上量（打造益生菌面膜 2.0、反重力水乳、熬夜水乳等爆款产品）。

    3）渠道端：拼多多渠道增长靓丽。

    从盈利来看：化妆品毛利率提升，净利率同比略降。23H1 公司化妆品业务毛利率63%（+2.3pcts），主要系高毛利产品占比提升+降本增效，但净利率略降（以福瑞达生物股份测算）。

    医药：Q1 高增系特殊事件催化，Q2 恢复正常，产品结构优化带动毛利率提升从收入端来看：23H1 公司医药业务收入2.9 亿（同增38%），其中Q1/Q2 同增59%/22%。Q1 高增主要系22Q1 低基数+23Q1 特殊事件下药品销量增加+公司积极拓展线上渠道，Q2 恢复正常增速。

    从盈利能力来看：23H1 公司医药业务毛利率56.3%（同增2.2pcts），主要系打造产品结构优化，打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品。医药核心子公司贡献利润约4493 万元。其中1）明仁福瑞达（中成药为主）实现净利润945 万，以持股比例60.71%计算，贡献归母净利574 万；2）博士伦福瑞达（眼骨科产品为主）贡献投资收益3919 万元。

    原料及衍生品：Q2 收入恢复双位数正增。23H1 公司原料及衍生品业务收入1.7亿（+7%），毛利率35.5%（+2.5pcts），主要系高毛利客户定制产品收入增加。

    盈利能力：公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，出置地产开发业务，将聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块（以原料+化妆品+医药为主），盈利能力及估值水平有望迎来双升。考虑到二季度化妆品增速略放缓，我们略下调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润为3.5/4.3/5.4 亿元，同比+675%/22%/25%，当前市值对应PE 为26/22/17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；盈利能力波动风险；重大资产出售不确定性等