1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入24.73 亿元，同比-48.8%；归母净利润1.90 亿元，同比+0.6%，扣非净利润0.63 亿元，同比-66.8%，非经常性损益主要为出售地产业务确认的投资收益1.27 亿元，业绩符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别-14.2%/-64.2%，归母净利润同比分别+95.1%/-50.3%，扣非净利润同比分别-76.0%/-62.2%。1H23 福瑞达医药集团收入14.69 亿元，同比+14.4%，归母净利润1.19 亿元，同比+13.7%，Q1/Q2收入同比分别+20%/+10%，归母净利润同比分别+38%/+3%。

    　　发展趋势

    　　1、瑷尔博士Q2 提速，明星单品持续放量。分业务看：①化妆品：H1 收入11.06 亿元，同比+9.2%，收入占比79%，Q1/Q2 收入同比分别+13%/+7%。

    　　瑷尔博士品牌H1/Q2 收入6.0/3.6 亿元，同比分别+14%/+18%，围绕益生菌系列、褐藻系列两大产品线打造明星单品，同时拼多多渠道较快增长。颐莲品牌H1/Q2 收入3.9/2.2 亿元，同比分别+1%/-2%，喷雾2.0、嘭嘭霜实现较好增长。②医药：收入2.91 亿元，同比+37.8%，Q1/Q2 同比分别+59%/+22%，施沛特、颈痛颗粒等产品大幅增长。③原料：收入1.70 亿元，同比+7.0%，Q1/Q2 同比分别-1%/+15%。④地产：3 月完成6 家标的交割，不再纳入合并报表范围，公司预计剩余标的于23 年10 月31 日前交割。

    　　2、核心业务毛利率提升，盈利能力保持稳健。1H23 公司毛利率同比+13.3ppt至44.2% ， 分业务看， 化妆品/ 医药/ 原料毛利率同比分别+2.3ppt/+2.2ppt/+2.5ppt 至63.0%/56.3%/35.5%，化妆品毛利率提升主因产品结构优化及精细化运营拉动。费用端，公司1H23 销售费用率同比+15.3ppt，管理费用率同比+1.5ppt，研发费用率同比+1.5ppt，财务费用率同比-0.3ppt。最终公司1H23 净利率同比+3.8ppt 至7.7%，其中福瑞达医药集团净利率8%，盈利能力整体保持稳定。

    　　3、重申看好公司美丽健康产业生态的发展前景，期待后续改革显效带来的经营向好。伴随地产逐步剥离，公司进一步聚焦优势资源发展美丽健康产业，①化妆品业务：继续推进成分和配方创新升级，完善“4+N”品牌矩阵；②医药：拓展产品管线，推进下沉销售渠道和线上销售布局；③原料：推进透明质酸等国内外原料药注册，积极布局胶原蛋白及医美器械业务，着力培育第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 盈利预测，当前股价对应2023/2024 年31 倍/24 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价13.7 元，对应2023/2024 年45 倍/35 倍P/E，有47%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。