公司发布2023 年半年报，实现营收25 亿元/yoy-49%，主要系剥离地产影响；归母净利润1.9 亿元/yoy+0.6%，扣非归母净利润6296 万元/yoy-67%，毛利率44%/yoy+13pct，归母净利率7.7%/yoy+3.8pct。23Q2 营收12 亿元/yoy-64%，归母净利润6109 万元/yoy-50%，扣非归母净利润4777万元/yoy-62%，毛利率49%/yoy+23pct，归母净利率5.1%/yoy+1.4pct。

    　　子公司福瑞达医药集团23H1 营收14.69 亿元/yoy+14.36%，归母净利润1.19 亿元/yoy+13.65%，扣非归母净利润1.15 亿元/yoy15.75%。

    　　化妆品营收11 亿元，大健康业务毛利率全面提升。23H1 化妆品/医药/原料营收11.06/2.91/1.70 亿元，yoy+9.2%/+37.8%/+7.0%；毛利率63%/56%/36%，yoy+2.3/+2.2/+2.5pct。23H1 颐莲/瑷尔博士营收4/6 亿元，同比+1%/+15%，颐莲喷雾售出900 万+瓶/收入同比+9%，嘭润霜售出15 万+瓶/收入同比+416%，瑷尔博士益生菌面膜售出710 万盒/收入同比+20%，洁颜蜜售出416 万支/收入同比+12%，微晶水售出59 万支/微晶水乳收入同比+15%。培育品牌增长亮眼，善颜直营店/UMT 品牌/诠润品牌GMV 同比增长86%/37%/25%。

    　　地产剥离在即，集中资源发展大健康业务。地产第二批2 家公司预计23 年10 月底前交割，后续将聚焦大健康，盈利能力改善客可期。“4+N”品牌战略下精细化运营，化妆品毛利率提升，颐莲专研玻尿酸保湿修护，瑷尔博士主推益生菌系列、褐藻系列，全域渠道寻求增长。此外积极布局胶原蛋白及医美器械赛道，培养新增长点。原料板块推出透明质酸锌等高附加值新原料，增厚原料利润空间。

    　　盈利预测与投资建议：聚焦大健康，化妆品品牌力提升，高价新品带动产品结构升级，原料布局完备。基于中报业绩，下调颐莲和瑷尔博士的增速预测，下调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为3.5/4.1/4.9亿元（前值分别为4.2/5.2/6.4 亿元）。分部估值，预计23 年化妆品归母净利2.1 亿元给予40 倍PE、药品及原料净利0.8 亿元给予30 倍PE、根据持股比例物业板块对应市值2.1 亿元人民币，合计目标市值109 亿元，目标价10.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。