业绩简评

    　　公司8 月25 日公告2Q23 营收12 亿元、同比-64%，归母净利润/扣非归母净利润0.61/0.48 亿元、同比-50%/-62%，降幅较大主要系房地产业务剥离影响。旗下山东福瑞达医药集团1H23 营收/归母净利润14.7/1.2 亿元、同增14.4%/13.7%。

    　　经营分析

    　　持续发力化妆品“4+N”，瑷尔博士夯实大单品矩阵、Q2 增长提速。2Q23 化妆品收入6.33 亿元、同增7%，产品结构优化、1H23 毛利率同比+2.33PCT 至63.04。1）颐莲：Q2 营收2.21亿元、同比-2%，玻尿酸补水喷雾心智稳固、1H 共售出900+万瓶、收入同增9.1%，培育第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜，其中嘭嘭霜1H 销售15+万瓶、收入同增415.8%；2）瑷尔博士：Q2 营收3.55 亿元、同比+18%（增速较Q1 的8%提速），产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线，1H 优势产品益生菌面膜/洁颜蜜增长稳健、销售710 万盒/416 万支、收入同比+20%/+12%，战略高单价大单品微晶水销售58.6 万支、微晶水乳收入同增15%，下半年聚焦益生菌、褐藻系列升级，主推闪充面霜；3）其他品牌：

    　　Q2 营收0.57 亿元、同比-16%，1H 善颜直营店/UMT/诠润销售额同比+86%/+37%/+25%。

    　　医药增长稳健、原料业务向好。Q1/Q2 医药营收1.43/1.48亿元、同比+59%/22%，上半年聚焦打造大品种、施沛特/颈痛颗粒/ 通宣理肺胶囊等产品表现亮眼，拉动毛利率提升2.18PCT 至56.28%。Q1/Q2 原料业务营收0.76/0.94 亿元、同比-1%/+15%，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，滴眼液级玻璃酸钠原料药取得欧盟市场准入资格，添加剂继续打造纳他霉素大单品，化妆品原料领域推出联合研创服务。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　化妆品“4+N”矩阵发展可期，23 年预计完成房地产开发业务剥离。预计23-25 年归母净利润为4.21/4.9/5.88 亿元（考虑地产业务剥离），对应23-25 年PE 分别为22/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。