大健康发展稳健，地产剥离致使营收有所下滑：2023H1，公司实现营收24.73 亿元（同比-48.85%，下同），实现归母净利润1.90 亿元（+0.65%），实现扣非归母净利润0.63 亿元（-66.78%）。单Q2 季度，公司实现营收12.01 亿元（-64.18%），实现归母净利润0.61 亿元（-50.30%），实现扣非归母净利润0.48 亿元（-62.17%）。其中，山东福瑞达药集团有限公司2023H1 实现营收14.69 亿元（+14.36%），实现归母净利润1.19 亿元（+13.65%）。营收同比下降主要系地产业务剥离使得地产收入减少。

    　　剥离地产提升盈利水平，化妆品、生物医药&原料毛利率同比均有所提升： 2023H1 公司毛利率/ 净利率分别为44.2%/9.5% ， 分别同比+13.3pct/+5.2pct。毛利率同比提升，主要系地产剥离后盈利水平有所改善。具体来看，化妆品/生物医药/原料板块毛利率分别同比提升2.3pct/2.2pct/2.5pct，房地产及物业毛利率同比有所下降。2023H1 公司期间费用率同比+18.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+15.3pct/1.5pct/+1.5pct/-0.3pct。公司加大研发投入，提升研发能力。

    　　化妆品、医药板块均保持稳健增长：（1）化妆品：2023H1 实现营收11.06亿元（+9.20%）。其中，两大主要品牌颐莲/瑷尔博士2023H1 分别营收3.92/5.98 亿元，分别同增1.0%/13.9%。颐莲喷雾2.0、颐莲嘭嘭霜等实现大幅增长，瑷尔博士形成了益生菌面膜 2.0、熬夜水乳、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群。（2）医药：2023H1 实现营收2.91 亿元（+37.83%）。医药板块持续拓展线上营销渠道，助力销售业绩提升。（3）原料及衍生产品、添加剂：2023H1 实现营收1.70 亿元（+7.0%）。（4）地产：2023H1 房地产项目实现签约金额2.62 亿元（-93.41%）；实现签约面积4.59 万平方米（-87.67%）；实现竣工面积12.62 万平方米（-76.29%），2023 H1 无新开工。公司已完成第一批次6 家标的资产交割，交割后6 家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围，剩余2 家标的公司将于2023 年10 月31 日前完成交割。

    　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持2023-25 年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39 亿元，分别同增805%/30%/20%，当前市值对应2023~25年PE 为23x/18x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。