核心观点

    　　山东福瑞达医药23H1 营收14.69 亿元，归母净利润1.19 亿元，分别同比增长14.36%/13.65%，Q2 营收8.2 亿元，+10.3%，归母净利润0.75 亿元，+3.5%，保持稳定增长。其中化妆品业务实现收入11.06 亿元，同比增加9.20%， Q2 颐莲增速放缓，瑷尔博士边际加速，单品策略下两核心品牌抖音快速发展，预计线上发展中费用率有所提升。上半年生物医药营收2.91 亿元，同比+38%，毛利率+2.18pct；原料业务营收1.70 亿元，同比+7%，毛利率+2.48pct，均保持稳健增长。公司第二批地产业务剥离在即，后续聚焦大健康业务将有利于公司市场化激励及资源投放。

    　　事件

    　　公司公布2023 年中报：2023H1 公司实现营业收入24.73 亿元，同比-48.85% ,其中Q2 实现营业收入12.01 亿元，同比-64.18%。

    　　2023H1 归母净利润1.90 亿元，同比增长0.65%；扣非净利润0.63亿元，同比-66.78%。其中Q2 归母净利润0.61 亿元，同比-50.30%；扣非净利润0.48 亿元，同比-62.17%。

    　　简评

    　　地产业务有序剥离，大健康业务稳健增长

    　　2023 年上半年公司销售费用率为29.06%，同比提升15.26pct ；管理费用率为4.40%，同比增长1.49pct；研发费用率为2.62%，同比增长1.48pct；财务费用率为2.56%，同比-0.26pct。一季度公司通过实施重大资产出售，完成首批剥离房地产开发业务，对公司财务数据影响较大。其他业务来看，子公司山东福瑞达医药23H1 营收14.69 亿元，归母净利润1.19 亿元，分别同比增长14.36%/13.65%，Q2 营收8.2 亿元，+10.3%，归母净利润0.75 亿元，+3.5%，保持稳定增长。

    　　化妆品业务二季度投入加大，瑷尔博士边际加速2023 年上半年化妆品业务实现收入11.06 亿元，同比增加9.20%，Q2 实现收入6.33 亿元，同比增加6.75%，有所放缓。化妆品毛利率63.04%，同比+2.33pct。分品牌来看Q2 颐莲2.2 亿/-2%，瑷尔博士3.6 亿/+18%，环比有一定加速。H1 福瑞达生物实现合并口径净利润0.96 亿元，预计同比增长约5%，利润率小幅下降。

    　　上半年线上渠道销售9.67 亿元，同比增长4.94%，毛利率增加2.27pct，线上发展中预计费用率有所提升。颐莲继续稳固玻尿酸喷雾大单品战略地位，瑷尔博士重点推进益生菌、褐藻系列升级，规划闪充面霜使其成为主力稳定输出单品，两核心品牌抖音快速发展下投放阶段性有所提升，若后续能够提升投放效率，单品逐步破圈将形成规模效应从而提升盈利能力。

    　　生物医药及原料业务保持稳健，积极拓展新渠道新产品2023H1 生物医药营收2.91 亿元，同比+38%，毛利率+2.18pct。公司积极拓展产品管线，推动药品组合包落地；同时加强渠道建设，下沉销售渠道，并抓住抖音、快手平台开放医药宣传时机，加快线上销售布局。原料业务上半年实现营收1.70 亿元，同比+7%，毛利率+2.48pct。其中内销占比提升至67.9%，同比增长37.58%，出口部分下降27.23%。公司现拥有透明质酸原料420 吨/年的产能，目前拥有食品级、化妆品级、医药级透明质酸生产车间，食品添加剂方面，主要产品有纳他霉素、乳酸链球菌素和复配食品防腐剂等；化妆品功效原料方面，主要产品有聚谷氨酸、依克多因、积雪草提取物等。原料业务研发、生产、销售为一体，保持稳健增长。

    　　盈利预测与投资建议：公司第二批次两家房地产公司相关股权及债权将于 2023 年 10 月 31 日前完成交割。

    　　考虑到交易中涉及的投资收益，我们预计公司23-25 年实现净利润为3.86/4.21/5.15 亿元，对应PE 为25/22/18倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　政策风险：医药领域，药品研发为高投入、长周期活动，受药品政策导向、技术开发不确定性以及临床试验变异等影响，研发过程存在高风险；

    　　房地产开发业务剥离进度不及预期风险。公司目前已完成第一批业务剥离，预计第二批在2023 年10 月31日前剥离，若剥离情况较晚，可能对公司当期资产负债和盈利产生影响；我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。