核心观点：

    　　事件：公司发布半年报，23H1 实现营收24.7 亿元，同比下降48.9%，归母净利润1.9 亿元，同比增长0.7%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比下降66.8%，各项财务指标同比下滑较大主要是因为地产业务剥离影响。上半年非经常性损益1.3 亿元，主要是地产业务剥离确认投资收益以及医药研发补助。公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司（合并口径）23H1 实现营收14.7 亿元，同比+14.4%，归母净利润1.2 亿元，同比+13.7%，归母净利率同比下降0.1pp 至8.2%，基本稳定。

    　　分业务看，（1）23H1 公司化妆品营收11.1 亿元，同比+9.2%，占总营收比重+23.8pp 至44.7%。其中瑷尔博士6.0 亿元，同比+13.9%，颐莲3.9 亿元，同比+1.0%，其他品牌收入1.2 亿元，同比+16.3%。化妆品业务毛利率63.0%，同比+2.3pp，主要是公司加大高毛利产品的销售力度，以及研发、采购、生产端降本增效效果显著。公司旗下专门从事化妆品业务的福瑞达生物股份（母公司口径）净利率约7.3%，同比下降2.5pp。（2）医药业务营收2.9 亿元，同比+37.8%，主要是公司积极开拓新业务渠道，带来收入增加，毛利率同比+2.2pp 至56.3%，主要是公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品销售结构调整。（3）原料业务营收1.7 亿元，同比+7.0%，毛利率同比+2.5pp 至35.5%，主要是由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。（4）房地产及物业业务营收7.6 亿元，同比-76.9%，根据重大资产重组事项安排，剩余2 家标的公司将于23 年10 月31 日前完成交割。

    　　盈利预测与投资建议：公司地产业务剥离顺利推进，坚定转型大健康，业务结构持续优化。预计公司23-25 年实现归母净利润3.4、4.1、4.9亿元，维持公司合理价值13.10 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；资产重组失败。