事件：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 实现营收24.73 亿元（同比-48.85%），归母净利1.9 亿元（同比+0.65%），扣非归母净利润0.63 亿元（同比-66.78%）；23Q2 实现营收12.01 亿元（同比-64.18%），归母净利0.61 亿元（同比-50.3%），扣非归母净利润0.48 亿元（同比-62.17%）。

    　　地产剥离影响财务表现，福瑞达医药集团双位数增长受房地产业务剥离影响，2023H1 公司收入与归母净利润有所下降。截至中报披露日，公司重大资产出售工作已完成首批资产交割，第二批次两家公司相关股权及债权将于2023 年10 月31 日前完成交割。子公司山东福瑞达医药集团（合并口径）2023H1 实现营业收入14.69 亿元，实现归母净利润1.19 亿元，同比分别增长14.36%、13.65%。

    　　化妆品板块营收稳健、毛利改善，费率提升拖累利润表现2023H1 化妆品板块持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，营业收入同比增长9.2%至11.06 亿。

    　　大单品策略驱动叠加生产端降本增效，化妆品板块整体毛利率同比提升2.33pct至63.04%。化妆品经营主体福瑞达生物股份合并口径净利润9,568.68 万、同比基本持平，利润率同比下滑0.77pct 至8.66%，预计主要受流量成本上行、营销投放费用增加影响。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司地产剥离有序进行、化妆品板块线上流量成本上涨，我们预计公司2023-2025 年收入分别为40.25/50.01/60.70 亿元（原值为50.48/57.57/67.21亿元），对应增速分别为-68.9%/24.3%/21.4%；归母净利润分别为2.97/4.03/5.00亿元（原值为3.97/5.04/6.03 亿元），对应增速分别为552.3%/35.9%/24.2%；EPS 分别为0.29/0.40/0.49 元/股。考虑到2023 年公司尚处地产剥离过渡期，依据可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价12 元人民币，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期