事件： 23Q1 实现营收12.72 亿元/yoy-14.17%，归母净利润1.29 亿元/yoy+95.09%，主因公司地产板块首批资产交割确认投资收益影响所致，23Q1确认投资收益1.17 亿元。扣非归母净利润0.15 亿元/yoy-75.99%，因地产23Q1结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源影响所致。子公司福瑞达医药（ 合并口径） 23Q1 实现营收6.49 亿元/yoy+19.91%， 占总营收51.02%/+14.52pct，归母净利润0.44 亿元/yoy+36.32%，占总归母净利润34.11%/-14.27pct。

    　　医药板块大幅增长，化妆品业务持续上新。分业务看，①生物医药板块：实现收入6.92 亿元/yoy+17.96% 。其中医药板块实现收入1.43 亿元/yoy+59.21%，同比增速+84.95pct，占总营收比重11.24%/+5.17pct；化妆品实现收入4.73 亿元/yoy+12.68%，占总营收比重37.18%/+8.91pct。其中颐莲品牌实现收入1.71 亿元/yoy+5.56%，瑷尔博士品牌实现收入2.43 亿元/yoy+8.00%。Q1 上新23 个化妆品单品，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。②原料及衍生产品、添加剂： 实现收入0.76 亿元/yoy-1.30%， 占总营收比重5.97%/+0.78pct，Q1 上新2 款化妆品原料、1 款农业级发酵原料。③房地产业务：实现签约金额 7.05 亿元/ yoy-9.26%，实现签约面积 6.25 万平方米/yoy-20.93%，实现竣工面积 12.62 万平方米/yoy-39.15%，23Q1 无新开工。

    　　医药和化妆品品板块毛利率小幅上升，销售费用投放增加。毛利率方面，整体毛利率39.39%/-1.66pct，分业务看，医药板块毛利率 56.40%/+0.94pct，化妆品板块毛利率62.86%/+1.3pct，原料及衍生品毛利率30.46%/-4.17pct。

    　　费率方面，23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为25.14%/4.67%/2.35%，同比+5.14/-0.40/0.84pct。

    　　6 家房地产子公司出表，剩余2 家将在10 月出表。2023 年 3 月 3 日，公司完成第一批次 6 家标的资产交割，交割后 6 家标的公司及其子公司出表。

    　　剩余 2 家标的公司将于 10 月 31 日前完成交割，交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务。

    　　投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。短期内，地产业务剥离后盈利能力有望提升，此外，当下已具备260 吨医药级透明质酸产能，在资质审批通过后，有望迅速打开高毛利医药级原料市场，盈利能力进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.99/3.96/4.54 亿元，同比增长558.2%/32.5%/14.6%，对应4 月28 日PE 为37/28/25 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：事件进展不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。