本报告导读：

    　　化妆品营收Q1 同比+13%、毛利率提升，其中瑷尔博士、颐莲均高个位数增长好于行业；公司研发基础优、运营稳，后续关注地产剥离后治理改善进展。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑地产剥离带来的一次性投资受益，我们调整2023 年盈利预测，预计公司2023-25EPS0.39（+0.09）、0.39、0.45 元，维持目标价13.5 元，维持“增持”评级。

    　　化妆品营收Q1 同比+13%、毛利率提升，地产剥离收益带动利润超预期。公司23Q1 营收/归母净利润/扣非净利润12.72/1.29/0.15 亿元，同比-14%/+95%/-76%，地产剥离带来1.17 亿投资收益拉动利润大幅增长。23Q1 化妆品/医药营收4.73/1.43 亿元同比+13%/+59%，化妆品业务在大盘承压下稳健增长、医药受益疫情较快增长，原料业务受价格战影响表现不佳；Q1 福瑞达医药集团营收6.49 亿同比+20%、归母净利0.44 亿同比+36%。23Q1 化妆品毛利率63%同比+1.3pct、预计因产品结构变化，水乳膏霜类等高毛利率的单品占比提升；Q1 药品板块毛利率56.40%同比+0.94pct；Q1 原料板块毛利率同比下降。

    　　瑷尔博士颐莲稳健，小品牌增长快。Q1 瑷尔博士、颐莲、其他品牌实现收入2.43、1.71、0.59 亿元，同比+8%、6%、84%，瑷尔博士酵萃系列表现较好，颐莲预计产品结构优化，其他品牌中贝润表现较好。

    　　聚焦大健康后治理有望优化。公司化妆品业务运营稳健，瑷尔博士23年新合作超头李佳琦、流量端口增加；颐莲品牌负责人变化，调整后已恢复增长。公司发布公告更名“鲁商福瑞达医药股份有限公司”、人员有望进一步调整发力大健康，关注后续治理改善进度。

    　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。