核心观点

    　　公司2023Q1 实现营业收入12.72 亿元，同比-14.17% ,实现归母净利润1.29 亿元，同比上升95.09%，主要是地产板块首批资产交割确认投资收益1.17 亿元影响所致。山东福瑞达医药实现营收6.49 亿元，同比增长19.91%；归母净利润0.44 亿元，同比增长36.32%，利润率有效提升，其中化妆品业务实现营收4.73 亿元，同比增长12.68%。公司房地产业务有序剥离，将进一步布局以美妆护肤为主的大健康产业。

    　　事件

    　　公司公布2023 年一季报：公司2023 年一季度实现营业收入12.72亿元，同比下降14.17% ,实现归母净利润1.29 亿元，同比上升95.09%，主要是公司地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿元影响所致；实现扣非净利润0.15 亿元，同比下降75.99%，公司健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品以及首期销售房源影响所致。

    　　简评

    　　房地产业务剥离有序，积极推进大健康生态

    　　公司已于2023 年3 月3 日完成第一批次6 家标的资产交割，交割后6 家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围；剩余2 家标的公司将于2023 年10 月31 日前完成交割。山东福瑞达医药集团有限公司（合并口径）Q1 实现营业收入6.49 亿元，同比增长19.91%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长36.32%，公司房地产业务有序剥离，进一步布局以美妆护肤为主的大健康产业，依托优质生物医药资源与全产业链集群优势持续赋能三大业务板块发展。

    　　化妆品板块稳健发展，研发赋能多品牌矩阵打造2023 年一季度化妆品板块实现营业收入4.73 亿元，同比增长12.68%，毛利率62.86%，同比增长1.3pct。公司坚持“4+N”品牌发展战略，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升，其中　　“瑷尔博士”实现营收2.43 亿元，同比增长8.0%，“颐莲”实现营业收入1.71 亿元，同比增长5.56%，核心品牌实现稳健增长，其他品牌实现营收约0.59 亿元，同比高双位数增长。公司2023Q1 上市23 个化妆品单品，积极培育美妆产品智能孵化平台，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道，构筑品牌和技术壁垒，积极打造多品牌产品矩阵。

    　　医药业务积极拓展线上，原料业务持续丰富产品线公司医药板块积极拓展线上渠道助力销售业绩提升，2023Q1 实现营业收入1.43 亿元，同比增长59.21%，毛利率56.40%，同比增长0.94 个百分点；原料业务以透明质酸原料为核心，大力发展高附加值赛道，2023Q1 实现营业收入0.76 亿元，毛利率30.46%，一季度上市2 款新化妆品原料、1 款农业级发酵原料，进一步丰富产品线。

    　　盈利预测与投资建议：考虑本次投资收益，我们预计公司23-25 年实现净利润为4.27/4.42/5.37 亿元，对应PE为25/24/20 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　政策风险：医药领域，药品研发为高投入、长周期活动，受药品政策导向、技术开发不确定性以及临床试验变异等影响，研发过程存在高风险；

    　　房地产开发业务剥离进度不及预期风险。公司目前已完成第一批业务剥离，预计第二批在2023 年10 月31日前剥离，若剥离情况较晚，可能对公司当期资产负债和盈利产生影响；我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。