公司发布23 年一季报，归母净利润+95%。营收12.71 亿/-14.17%，归母净利润1.29 亿/+95.09%（首批6 大资产交割，确认投资收益，累计1.27 亿，剩余2 大资产将在23 年10 月底前完成交割），归母净利率10.17%/+5.69pcts；扣非归母净利润为0.15 亿/-75.99%（低毛利率的健康地产业务结算扰动盈利能力）。福瑞达医药营收6.49 亿/+19.91%，占营收比重达51%，归母净利润0.44 亿/+36.32%，利润率为6.78%/+0.86pcts，大健康业务盈利能力提升。

    　　利润端受到多因素影响，略有扰动。（1）收入拆分：化妆品4.73 亿/+12.68%，表现优于大盘；药品营收1.43 亿/+56.40%；原料业务0.76 亿/-1.30%。（2）毛利率：

    　　23Q1 为39.39%/-1.67pcts，其中化妆品62.86/+1.3pcts，产品结构调整、高毛利率单品占比提升；药品56.40%/+0.94pcts；受玻尿酸原料价格竞争影响，原料业务毛利率下降至30.46%，地产业务结算对综合盈利能力仍有扰动。（3）费用率：

    　　销售费率25.14%/+5.13pcts，主因药品及化妆品业务占比提升；管理/研发/财务费率4.67%/2.35%/4.19%，同比-0.41/+0.84/+0.44pcts。

    　　化妆品业务：两大品牌产品升级，子品牌高速增长。坚持“4+N”品牌战略，化妆品业务占比提升至37.2%/+8.91pcts，其中：（1）瑷尔博士：营收2.43 亿/+8%，23 年升级益生菌面膜、推新乳液抗皱面膜，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化；合作许凯实现品牌放量增长；线上渠道以天猫为基本盘、发力抖音，线下渠道发力“瑷尔博士颜究院”，大单品发力线下渠道或可贡献一定利润。

    　　（2）颐莲：营收1.71 亿/+5.6%，玻尿酸补水喷雾领跑各平台类目排名，以爆款喷雾为基础，推出舒缓喷雾及富勒烯防护喷雾，产品价格由69 提升至128 元，同时推新舒缓面霜及控油水，抖音渠道放量，通过成分科普、事件营销、明星营销、文化助力赋能品牌势能提升。（3）子品牌：合计营收0.59 亿/+84%，诠润22 年双十一天猫/抖音同增94%/460%；善颜开设“善颜肌肤管理中心”单品牌店，打造济南本地样板市场；伊帕尔汗拓展销售渠道，预计23 年将延续亮眼表现，未来或可展现更高业绩弹性。

    　　投资建议：公司转型大健康领域，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现，地产剥离、轻装上阵，公司未来聚焦大健康领域发展，看好公司提质增效、精细化运营，预计23-25 年归母净利润分别为4.12/5.59/7.17 亿（考虑剥离地产业务），对应PE 为26X/19X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、资产重组计划具有不确定性。