公司业绩增速阶段性承压，旗下福瑞达医药集团维持稳增。公司2023 年第一季度实现营收12.72 亿元（yoy-14.17%），实现归母净利润1.29 亿元（yoy+95.09%），实现归母扣非净利润0.15 亿元（yoy-75.99%），非经常性损益1.14 亿元主要为首批地产标的交割出表确认投资收益1.17 亿元。期内毛利率同降1.66pcts 至39.39%，主要系地产业务本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期房源，销售费率同增5.14pcts 至25.14%，管理费率略降0.4pcts 至4.67%，研发费率同增0.84pcts 至2.35%。截至期末经营性现金流0.94 亿元（去年同期为-3.5 亿元），同比增幅较大主要因去年地产业务经营性支出较多。此外，公司旗下山东福瑞达医药集团（合并口径）期内实现营收6.49 亿元（yoy+19.9%），归母净利润0.44 亿元（yoy+36.3%），归母净利率同比提升0.9pcts至6.8%。

    　　化妆品板块稳健同增约13%，生物医药研发实力持续彰显。2023 年第一季度分板块来看，1）化妆品板块：实现营收4.73 亿元（yoy+12.68%），毛利率同比提升1.3pcts 至62.86%。其中颐莲/瑷尔博士分别实现收入1.71 亿/2.43 亿元，同比+5.6%/8.0%。公司在化妆品板块持续推进“4+N”品牌发展战略，提升科研能力赋能产品矩阵，期内新上市23 个化妆品单品。两大品牌中，颐莲通过喷雾大单品带动品牌体量稳增，并通过嘭润面霜等逐步实现品类拓展提升客单，据魔镜统计，2023 年1-3 月颐莲品牌在淘系/抖音平台均价分别为94/93 元，同比+12.4%/17.9%；瑷尔博士核心产品微晶水、反重力水乳等表现稳健，闪充系列中面霜接力良好，和精华共同形成系列化布局，以褐藻核心成分深耕抗衰市场。渠道端实施精细化运营，据魔镜统计，2023 年1-3 月颐莲/瑷尔博士在淘系GMV 分别为0.97 亿/1.64 亿元，同比+9.4%/5.7%，在大盘承压的情况下仍实现稳健增长；2）医药板块：实现营收1.43 亿元（yoy+59.21%），毛利率同比提升0.94pcts 至56.40%。明仁颈痛片、小儿解感颗粒等产品多次荣获最受药店欢迎的明星单品，积极拓展线上营销渠道助力业绩提升；3）原料及衍生产品、添加剂板块：实现营收0.76 亿元（yoy-1.3%），毛利率同降4.17pcts 至30.46%。期内上市2 款新化妆品原料、1 款农业级发酵原料，旗下山东福瑞达生物科技2 个项目达到国际领先水平，山东焦点福瑞达生物2 个项目被评价为国际先进水平。

    　　地产业务稳步剥离聚焦大健康业务，报表质量有望持续提升。公司稳步剥离地产业务，2023 年第一季度房地产项目实现签约金额7.05 亿元（yoy-9.26%），实现签约面积6.25万平方米（yoy-20.93%），竣工面积12.62 万平方米（yoy-39.15%），期内无新开工。

    　　公司根据重大资产出售事项安排，已于2023 年3 月完成第一批次6 家标的资产交割，交割后6 家标的公司及其子公司不再并表。剩余2 家标的公司将于2023 年10 月31 日前完成交割。随着公司地产业务陆续剥离后聚焦大健康业务，报表质量有望持续提升。

    　　盈利预测及投资建议。公司依托自身资源整合能力，稳步向大健康业务聚焦转型，业务结构持续优化。基于一季报报表现，我们维持预计2023-2025 年整体营收分别45.8/55.9/67.3 亿元，同比-64.6%/+22.1%/+20.3%，归母净利润分别4.2/5.3/5.9 亿元，同比+814.5%/+27.3%/+10.6%，当前市值对应2023 年26XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：转型发展风险，政策变动风险，行业竞争加剧和新品推广不及预期风险。