业绩回顾

    　　1Q23 美丽健康产业业绩超预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入12.72 亿元，同比-14.2%；归母净利润1.29 亿元，同比+95.1%，扣非净利润0.15 亿元，同比-76.0%，非经常性损益主要为出售地产业务确认的投资收益1.17 亿元。其中福瑞达医药集团收入6.49亿元，同比+19.9%，归母净利润0.44 亿元，同比+36.3%，业绩超我们预期，主因医药及化妆品业务快速成长。伴随公司剥离地产业务聚焦大健康业务，我们看好公司美丽健康产业生态发展前景。

    　　发展趋势

    　　1、化妆品及医药业务增速亮眼，明星单品持续放量。分业务看：1）化妆品：

    　　Q1 收入4.73 亿元，同比+12.7%，收入占比73%。其中瑷尔博士收入2.43亿元，同比+8.0%，微晶水明星单品持续放量、闪充面霜快速培育，抖音、京东渠道延续高增势头；颐莲收入1.71 亿元，同比+5.6%，补水喷雾继续领先，嘭润面霜趋势向好；此外诠润、贝润等小品牌快速成长带来增量贡献。2）医药：收入1.43 亿元，同比+59.2%，明仁颈痛片、小儿解感颗粒等明星单品持续畅销，同时线上营销渠道拓展贡献增长。3）原料：收入0.76 亿元，同比基本持平，Q1 上市2 款新化妆品原料、1 款农业级发酵原料，我们预计后续有望贡献增量。4）地产：3 月完成6 家标的交割，不再纳入合并报表范围，公司预计剩余2 家标的于23 年10 月31 日前交割。

    　　2、福瑞达集团盈利能力向好。1Q23 公司毛利率同比-1.7ppt 至39.4%，其中化妆品/ 医药/ 原料毛利率同比分别+1.3ppt/+0.9ppt/-4.2ppt 至62.9%/56.4%/30.5%，我们预计化妆品毛利率提升主因霜类等产品贡献提升及精细化运营拉动。费用端看，公司1Q23 销售费用率同比+5.1ppt，管理费用率同比-0.4ppt，研发费用率同比+0.8ppt，财务费用率同比+0.4ppt。最终公司1Q23 净利率同比+5.7ppt 至10.2%，其中福瑞达医药集团归母净利润0.44 亿元，净利率同比+1ppt 至6.8%，盈利能力向好。

    　　3、重申看好公司美丽健康产业生态的发展前景。展望2023 年，地产逐步剥离后，公司进一步聚焦优势资源发展美丽健康产业，同时激励机制理顺有望激发组织活力，①化妆品业务：产品端，继续推进成分和配方创新升级，包括研发重组III 型人源化胶原蛋白相关产品，继续培育明星单品，完善多品牌、多品类矩阵；渠道端，线上线下渠道协同发展；②医药：持续拓展医院、连锁药店，及线上新零售渠道，并扩大功能性食品布局，有望较快成长；③原料：我们预计医用级玻尿酸注册资质有望落地，产能扩充承接下游需求扩容，贡献收入并提振盈利能力；生物活性材料储备丰富，未来有望带来增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑地产业务剥离，调整2023/2024 每股盈利预测至0.3/0.4 元，当前股价对应2023/2024 年35 倍/27 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价13.7 元，对应2023/2024 年45 倍/35 倍P/E，有29%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。