核心观点

    　　公司2022 年实现营业收入129.51 亿元，+4.76% , 公司对部分健康地产项目产品计提存货减值准备 2.62 亿元使得扣非净利润5850 万元，-83.75%。化妆品主体福瑞达生物实现营收19.44 亿元，净利润率为10.13%。公司旗下瑷尔博士2022 年已跻身十亿级品牌，并实现40%以上增速，化妆品板块“4+N”品牌发展战略持续。公司已于今年初完成首批地产业务的剥离，第二批次预计将于2023 年10 月31 日前完成交割，剥离后将对公司资产质量有益，同时将打开多样的融资方式。

    　　事件

    　　公司公布2022 年年报：全年实现营业收入129.51 亿元，+4.76% ,其中Q4 营收44.22 亿元，-26.47%。全年归母净利润4546 万元，-87.44%；扣非净利润5850 万元，-83.75%。其中Q4 扣非净利润-1.03 亿元，-30.38%。

    　　简评

    　　房地产业务减值准备影响四季度利润，大健康业务利润稳健公司整体财务数据符合预期，四季度利润为负主要由于公司对部分健康地产项目产品计提存货减值准备 2.62 亿元，按地产25%所得税还原后公司实际扣非净利润约0.94 亿元。分部来看，2022年公司房地产行业实现营收101.58 亿元，净利润-1.84 亿元，医药化工板块营收28.00 亿元，同比增长17.14%，净利润2.59 亿元，净利润率9.26%，同比提升1.09ct。

    　　瑷尔博士跻身十亿级品牌，培育型品牌增长加快福瑞达医药2022 年实现营收26.1 亿元，+19.6%，利润总额2.87亿，归母净利润2.04 亿，+13.5%。其中化妆品主体福瑞达生物实现19.44 亿营收，净利润1.97 亿，同比+16%，净利润率为10.13%，较2021 年下降0.01pct。考虑公司对福瑞达生物持股比例为82.42%，即化妆品业务贡献的归母净利润为1.62 亿元。全年颐莲品牌营收7.1 亿，+10.3%，瑷尔博士10.58 亿元达到十亿体量，同比+42.5%，Q4 行业大盘在四季度承压明显，物流及退货对收入产生一定影响，公司两品牌营收增速分别为-22.4%/22.3%，整体化妆品业务微增7.5%，瑷尔博士仍维持了较快的增长。公司化妆品业务2022 年在分销加大布局，使得毛利率下降2.71pct 至60.97%。公司除两核心品牌外，其他小品牌2022 年实现营收2.01　　亿元，同比增长超90%，化妆品板块以“4+N”品牌发展战略为指导，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道，构筑了品牌和技术壁垒。

    　　药品及原料业务受疫情影响，今年预计逐步恢复药品全年营收5.11 亿元，-5.4%，药品西药受管控影响，产销量及库存均有所下降，而中药市场需求激增，销量增幅较大，2022 年公司医药板块新上市左氧氟沙星滴眼液，研发持续。原料业务公司全年用手2.85 亿元，+18.3%，主要为内销，出口部分疫情影响下滑。今年在物流需求逐步恢复下预计将翻转增长。毛利率下降主要由于产品结构以及原辅料成本上升所致。

    　　盈利预测与投资建议：公司已于今年初完成首批地产业务的剥离，第二批次（菏泽置业、临沂置业）相关股权及债权将于2023 年10 月31 日前完成交割。交割后公司将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，公司不再从事房地产开发相关业务，物业部分预计依然保留。剥离后将对公司资产质量有益，同时将打开多样的融资方式。考虑今年置出时间以及后续全部置出的情况，我们预计公司23-25 年实现净利润为3.58/4.41/5.37 亿元，聚焦大健康板块，对应PE 为30/24/20 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　政策风险：医药领域，药品研发为高投入、长周期活动，受药品政策导向、技术开发不确定性以及临床试验变异等影响，研发过程存在高风险；

    　　房地产开发业务剥离进度不及预期风险。公司目前已完成第一批业务剥离，预计第二批在2023 年10 月31日前剥离，若剥离情况较晚，可能对公司当期资产负债和盈利产生影响；我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。