事件：2022 年公司实现收入129.51 亿元/yoy+4.76%，归母净利润4546万元/yoy-87.44%，扣非归母净利润为5850 万元/yoy-73.75%。公司旗下山东福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 26.10 亿元/yoy+19.64%，归母净利润2.04 亿元/yoy+13.50%。22Q4 公司实现收入44.22/yoy-26.47%，归母净利润-1.08 亿元，去年同期为-1.41 亿元，扣非归母净利润-1.03 亿元，去年同期为-1.47 亿元。

    　　化妆品业务贡献增长，三大健康业务稳步推进中。分业务看，①医药业务：实现营收5.11 亿元/yoy-5.44%，占比总收入4.00%/-0.37pct。主因物流方面影响以及集采政策影响药品收入下降。②化妆品业务：实现营收19.69 亿元/yoy+31.68%，占比总收入15.39%/+3.30pct；其中颐莲品牌收入7.10 亿元/yoy+10.32%，线上收入占比92.5%；瑷尔博士品牌收入10.58 亿元/yoy+42.25%，线上收入占比93.82%。2022 年公司以专利生物材料透明质酸钠、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品。③原料及衍生产品、添加剂业务： 实现营收2.85 亿元/yoy+0.69% ， 占比总收入2.23%/+0.28pct。22 年公司加强原料储备，在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料。在已取得玻璃酸钠原料药生产许可的基础上，积极推进注册工作，已于22 年7 月取得美国DMF 登记号，欧盟、韩国和国内的注册工作正在推进中。④地产销售业务：全年实现收入97.37 亿元/yoy+0.43%。

    　　毛利率同比下滑，费用率保持稳定。盈利能力方面，公司实现毛利率24.65%/-1.04pct，分业务看，①药品业务毛利率53.00%/-4.86pct，主因药品终端产品价格调整，以及原材料和能源价格上涨影响。②化妆品业务毛利率60.97%/-2.71pct，主因销售端分销收入占比提升，促销活动力度加大，以及大单品产品销售占比增加，拉低整体的毛利率水平。③原料及添加剂业务34.07%/-3.07pct。主要受产品结构调整，以及原辅料、燃气等生产成本增加影响。④房地产销售业务14.65%/-2.40pct。费用率方面，2022 年公司销售/管理/ 研发费用率分别为10.14%/2.70%/1.03% ， 同比变化0.00/-0.37/0.07pct，基本保持稳定。

    　　6 家地产子公司已出表，期待业务聚焦后的主业再增长。截至3 月30 日，公司已完成第一批次6 家公司股权及债权交割，第二批次（菏泽置业、临沂置业）相关股权及债权将于23 年10 月31 日前完成交割。本次交易完成后，公司将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。

    　　投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.44/3.40/4.37 亿元，对应3 月31 日PE 为44/32/25 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：事件进展不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。