2022 年核心业务稳健增长。公司2022 年实现营收129.51 亿元，同比+4.76%；归母净利润0.45 亿元，同比-87.44%。其中公司核心业务福瑞达医药集团实现营业收入26.10 亿元，同比+19.64%，归母净利润2.04 亿元，同比+13.50%。

    　　净利润下滑幅度较大主要由于公司已剥离地产项目计提资产减值2.62 亿元，以及部分地产项目带来的低毛利和高财务费用，但随着今年顺利剥离房地产业务，公司未来将聚焦拓展大健康美业板块的广度和深度，实现持续成长。

    　　化妆品增长迅速，助力“全链条+多元化”发展格局。化妆品实现收入19.69亿元/yoy+31.68%。其中，颐莲品牌实现收入7.1 亿元/yoy+10.32%；瑷尔博士收入10.58 亿元/yoy+42.25%，其中线上渠道收入占比均超90%，毛利率下滑2.71pcts 至60.97%，主要由于分销收入占比提升以及促销活动力度加大。

    　　生物医药实现收入5.11 亿元/yoy-5.44%，集采政策以及物流影响导致收入出现小幅下滑，同时终端产品价格调整以及原材料和能源价格上涨带动毛利率下滑4.86pcts。原料及添加剂实现收入2.85 亿元/yoy+0.69%，目前医药级玻尿酸已于获批美国DMF，而欧盟、韩国及国内批证有望加速落地，同时公司也在布局胶原蛋白原料，未来有望通过产品结构调整带动毛利率上行。

    　　盈利水平略有下滑，研发投入不断加大。盈利能力方面，2022 年公司毛利率、净利率分别为24.65%、0.50%，分别同比下滑1.04pcts、2.68pcts。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为10.14%/2.70%/1.03%，分别同比0.00pcts/-0.37pcts/0.07pcts。公司不断加大对医药化妆品业务的研发投入，2022 年研发投入占比为5.17%，新增专利共75 余项，不断赋能新原料和新产品。经营性现金流净额/营业收入下滑47.68pcts，主要由于健康地产业务有销售回款减少影响所致。

    　　投资建议：未来随着公司持续转型发展，将继续贯彻深耕大健康产业的发展战略。化妆品中，依托“妆药同源，科技美肤”的核心优势，调整产品结构，实现“4+N”品牌矩阵下的的更多突破。同时加码医药和原料产品布局，提升各业务板块市场占有率。同时公司成立10 亿产业基金用于未来收并购医药业务，通过外延方式进一步加速产业布局，我们上调公司2023-2024 年并新增2025 归母净利润至4.08/5.67/7.17 亿元（23-24 年原值为3.89/5.22亿元），对应PE 为26/19/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。