业绩简评

    　　3.30 公司公告4Q22 营收44.22 亿元、同降26.47%，归母净利润-1.08 亿元（去年同期-1.41 亿元），亏损较多主要系1）对部分健康地产项目产品计提存货减值准备；2）健康地产结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。

    　　旗下山东福瑞达医药22 年营收/归母净利润26.1/2.04 亿元、同比+20%/+13.5%、归母净利率7.8%（同比-0.4PCT）。22 年经营性现金流量净额9.98 亿元、同降85.43%，主要系健康地产板块受市场环境影响本期销售回款减少影响所致。

    　　经营分析

    　　化妆品：“4+N”矩阵持续推进，瑷尔博士收入破10 亿元。2H22化妆品营收9.56 亿元、同增9.52%（较上半年62.78%的增速放缓）。1）颐莲：2H 营收3.2 亿元、同比-14%，23 年围绕“玻尿酸+”进行产品升级、品类延展。2）瑷尔博士：2H 营收5.2亿元、同增18%，23 年重点发力益生菌面膜/洁颜蜜等优势产品多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率，借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线、客单价有望提升。3）其他品牌：快速增长，2H 营收1.1 亿元、同增101%，诠润/贝润表现亮眼。

    　　2H22 医药增速转正、原料/房地产及物业同比下降。1）原料及衍生产品、添加剂：积极抢占市场份额、布局胶原蛋白赛道，添加剂领域大单品纳他霉素全球市占率40%+，2H 营收1.26 亿元、同比-10%；2）医药：2H 营收3 亿元、同比+11%（1H 同比-22%）；3）房地产及物业：2H 营收64.57 亿元、同比-4%。

    　　房地产开发业务剥离进展顺利。首批6 家公司资产已完成交割，第二批次（菏泽置业、临沂置业）预计23 年11 月前完成交割、交易完成后将不再从事房地产开发业务。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　化妆品“4+N”矩阵成长性强，23 年预计完成房地产开发业务剥离。预计23-25 年归母净利润为3.47/4.38/5.06 亿元，对应23-25 年PE 分别为30/24/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。