公司近况

    　　近日，公司临时股东大会通过公司重大资产出售暨关联交易方案的议案，同意以59.07 亿元现金将房地产开发业务转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团，进一步集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务，我们看好公司大健康产业生态发展前景。

    　　评论

    　　1、化妆品2 月线上较快增长，明星产品持续打造、抖音渠道表现亮眼。根据飞瓜、久谦、魔镜数据，①瑷尔博士：2 月猫旗+抖音销售额合计同比+37%（其中猫旗增速跑赢淘系护肤大盘8ppt，抖音同比+73%）。从产品结构看，原有益生菌面膜、氨基酸洁面、前导精华等明星单品保持较强生命力，2022 年新品酸奶面膜、高端系列反重力水乳等快速起量。②颐莲：2月猫旗+抖音销售额合计同比+4%（其中猫旗增速跑赢淘系护肤大盘12ppt）。从产品结构看，保湿喷雾持续畅销，辣木籽洁面表现较好。此外，分渠道看，两大品牌抖音渠道占比呈提升趋势，2 月两大品牌抖音销售额贡献均超天猫，且自播、达播结构较为健康，显示公司在抖音等新渠道运营能力突出。

    　　2、2022 年业绩受地产业务拖累，地产剥离后有望明显改善。公司预计2022 年归母净利润为1810 万元到5429 万元，同比下降85%-95%，主因地产业务拖累。现阶段，公司剥离地产事项已获股东大会通过，如若后续交易完成，我们认为公司将进一步聚焦生物医药板块，重点发力化妆品、医药、原料及添加剂等业务。公司测算地产剥离后生物医药板块2022 年1-10月归母净利润体量约2.07 亿元；我们认为随着公司后续进一步聚焦主业，业务布局优化及内部激励机制的理顺有望带来基本面进一步向上趋势。

    　　3、看好公司大健康产业生态发展前景。展望2023 年，公司进一步集中优势资源发展大健康产业，①化妆品业务：产品端，依托研发创新升级成分与配方，持续培育明星单品，多品牌、多品类矩阵持续完善；渠道端，线上线下渠道协同发展；②原料业务：我们预计医用级玻尿酸注册资质有望落地，产能扩充承接下游需求扩容；多种生物活性材料储备丰富，我们认为未来有望打开增量空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2022 年地产业务拖累，下调盈利预测87%至3686 万元，暂维持2023年盈利预测，引入2024 年每股盈利预测0.55 元，当前股价对应2023 年27倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司业务结构优化有望带来盈利和估值双升，上调目标价40%至13.7 元，对应2023 年31 倍P/E，有18%空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；原料产能供给过剩；化妆品新品培育及品类拓展不及预期。