公司披露2022 年业绩预告：

    22 全年：归母净利润0.18 亿至0.54 亿，YOY-85%至-95%，扣非归母净利润0.36 亿至0.72 亿，YOY-80%至-90%；

    22Q4：归母净利润-1.36 亿至-0.99 亿，YOY-4%至-30%，扣非归母净利润-1.25 亿至-0.

    89 亿，YOY-15%至-40% 。

    利润波动主因地产拖累

    亏损原因：①结算区域及产品结构变化导致地产业务结算毛利同比下降；②部分参股地产进入尾盘阶段利润减少使投资收益同比下降较多；③受疫情反复及房地产市场下行的综合影响，购房需求持续走弱，为加快销售及现金回笼，公司对部分产品售价进行调整，并计提相应资产减值准备。

    期待地产剥离后消费属性加强成长逻辑重塑

    地产剥离稳步推进，消费逻辑有望加强。公司公告拟以59 亿元（溢价率11.09%）置出地产相关业务，当前进度稳健，地产剥离后公司消费属性及成长逻辑显著加强。

    美护成核心引擎，两大核心品牌放量+新品牌矩阵高潜力。22Q1-Q3 化妆品收入14.3 亿（+44%），其中瑷尔博士7.5 亿（+53%）、颐莲5.4 亿（+26%），其他品牌1.44亿（+85%）。双11 期间瑷尔博士全渠道同比+76.68%，其中抖音渠道+125.27%，快手渠道+136.21%；颐莲全网销售额 1 亿+，其中抖音渠道同比+135%。

    医用玻尿酸产能扩张+拓展新原料。520 吨医药级玻尿酸及衍生物产能及注册资质亟待落地，此外合作河北纳科拓展胶原蛋白预计2023 年原料量产并用于功效护肤产品。

    投资建议：买入评级

    公司当前拟剥离地产专注大健康加强消费属性，未来美护将成核心引擎，瑷尔博士、颐莲正处放量期，新品牌定位细分覆盖差异化人群皆具成长潜力；此外医用玻尿酸产能扩张+拓展新原料将打开新空间，预计2022-2024 归母净利0.36、4.07、5.04 亿元（前值为22-24 归母净利3.28、4.40、5.28，主因地产业务扰动有所调整），对应2023-2024 年PE 为28、23X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期、产品审批及进展不及预期、行业竞争加剧