投资摘要

    　　事件概述

    　　10月27日，公司发布2022Q3季报：22Q1-Q3实现营收85.29亿元，yoy+34.33%；实现归母净利润1.54亿元，yoy-69.44%；实现扣非净利润1.61亿元，yoy-68.25%；基本每股收益0.15元/股。其中，22Q3实现营收36.94亿元，yoy+61.89%；实现归母净利润-0.35亿元，yoy-118.45%。

    　　简评

    　　化妆品稳健增长，地产业务承压明显。分业务板块看：1）地产：虽公司加快转型步伐，但受地产市场形势等因素影响，22Q1-Q3 健康地产实现签约金额 56.12 亿元，同比-52.21%；新开工面积 48.89 万平方米，同比-58.74%。为减轻负面扰动因素影响，公司积极拓展轻资产业务，新签约 2 个招商代理项目，在临沂项目拓展长护险业务。2）化妆品：科研实力进一步夯实，双品牌“颐莲”、“瑷尔博士”贡献业绩增量。22Q1-Q3 实现营收14.29 亿元，同比+43.91%；其中“颐莲”、“瑷尔博士”分别实现营收5.40 亿元、7.45 亿元，同比+0.26%/+0.53%。22Q3 实现营收4.17 亿元，同比+12.4%。3）医药：受疫情扰动有所下滑，但相比前两季度有所好转，实现营业收入3.37 亿元，同比-14.9%，22Q3 实现营收1.26 亿元。4）原料及添加剂：发明专利加持、欧盟认证驱动营收稳步增长，22Q1-Q3 实现收入2.32 亿元，同比+31.82%，其中Q3 实现营收0.73 亿元，同比+33%。

    　　多重因素影响下，Q3盈利水平承压。22Q1-Q3各业务毛利率均出现下降，化妆品业务因产品价格调整，毛利率为58.56%，同降4.65pcts；医药、原料业务因成本扰动延续毛利率下滑趋势，毛利率分别为52.32%/32.47%，同降6.0pcts/7.53pcts。整体来看，公司22Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.09%/2.18%，同降6.02pcts/5.64pcts。22Q3毛利率/净利率分别为19.77%/-0.55%，同降14.04pcts/8.47pcts，拉低三季度整体盈利水平。费用方面，报告期内费用率均有所下降，22Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 11.36%/2.65%/0.93%，同比分别-1.3pcts/-1.29pcts/-0.34pcts。

    　　多维增效，发力转型。在健康转型目标引领下，22Q1-Q3公司各项业务均有发力：健康地产方面，公司加快转型步伐，加大去库存力度，抓回款，保交付。医药方面，明仁福瑞达获批山东省中药制剂中试示范基地，荣 获“山东省高端品牌培育企业”称号，入选 2022 年度国家知识产权示范企业。原料方面，焦点福瑞达生物入选 2022 年度 国家知识产权优势企业，其申报应用获得国家发明专利；纳他霉素与乳酸链球菌素通过欧盟 BRC 认证。化妆品方面，科研实力进一步夯实，正式启用研发创新中心，并召开了第三届皮肤微生态大会，推出行业首个皮肤微生态科学护肤平台。公司 “颐莲”、“瑷尔博士”荣获2022 年度当红国潮品牌，“颐莲”荣登 2022 年微博美妆 V 赏“年度人气水乳”榜首，“瑷尔博士”获 2022 天猫金妆奖峰会“金妆奖”。

    　　投资建议

    　　公司健康转型稳步进行，打造国内领先的大健康产业综合运营商，以生物医药和生态健康产业双轮驱动。随着健康地产业务轻资产转型、化妆品“4+N“品牌发展战略不断推进，静待业绩修复。因受疫情扰动及短期地产业务承压，我们下调盈利预测，预计2022~2024年营收同比增长2.4%、5.6%、6.7%，归母净利润为3.56、4.62、5.94亿元，同比-1.6%、+29.7%、+28.7%，对应EPS分别为0.35、0.46、0.59元，对应当前股价PE为18.62、14.36、11.16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。