营收端稳健增长34%，利润端有所承压。公司2022 前三季度实现营收85.29亿（yoy+34.33%），归母净利1.54 亿（yoy-69.44%），归母扣非净利润1.61亿（yoy-68.25%）。毛利率同降6.02pcts 至26.09%，销售费率下降1.3pcts至11.36%，整体归母净利率同降6.12pcts 至1.8%。其中第三季度营收36.94亿（yoy+61.89%），归母净利润-0.35 亿（去年同期1.92 亿），归母扣非净利润-0.28 亿（去年同期1.98 亿），毛利率同降14.04pcts 至19.77%，主要系健康地产本期结算项目毛利较低及个别项目暂时停工，整体归母净利率同降9.38pcts 至-0.96%。其中，公司旗下山东福瑞达医药集团前三季度实现营收18.62 亿元（yoy+25.9%），归母净利润1.25 亿元（yoy-6%），归母净利率同降2.28pcts 至6.71%。前三季度经营性现金流12.28 亿元（yoy-74.43%），主要系健康地产业务销售回款减少所致。

    生物医药板块持续加码研发，化妆品核心品牌稳健增长。分业务来看：1）化妆品板块：前三季度收入14.29 亿（yoy+43.91%），毛利率58.56%，同比下降4.65pcts。分品牌来看：瑷尔博士收入7.45 亿（yoy+52.66%），根据魔镜数据跟踪，1-9 月瑷尔博士淘系GMV6 亿（yoy+35%），反重力水乳、抗初老精华水等高客单新品表现良好，均价提升至120 元（去年同期116 元）；颐莲收入5.40 亿（yoy+26.46%），1-9 月颐莲淘系GMV3 亿（yoy-3%），均价约82 元，化妆水品类占比约60%。2）医药板块：前三季度收入3.37 亿（yoy-14.90%），毛利率52.32%，同比下降6pcts，业绩受疫情影响较大但环比已有改善。期内明仁福瑞达获批山东省中药制剂中试示范基地；3）原料板块：前三季度收入2.32亿（yoy+31.82%），毛利率32.47%，同比下降7.53pcts。焦点福瑞达获得国家发明专利，福瑞达生物科技纳他霉素与乳酸链球菌素通过欧盟BRC 认证，研发实力持续积累沉淀。

    地产持续推进去化战略，积极拓展布局轻资产业务。公司房地产业务持续推进去库存、抓回款战略， 前三季度房地产项目实现签约金额56.12 亿（yoy-52.21%）；实现签约金额面积53.13 万平方米（yoy-51.24%）；新开工面积48.89 万平方米（yoy-58.74%）。此外，公司积极拓展轻资产业务，新签约2 个招商代理项目，在临沂项目拓展长护险业务。

    盈利预测与投资建议：公司依托自身资源整合能力，由地产向大健康稳步转型，业务结构持续优化。基于三季报表现，我们调整预计2022-2024 年整体营收分别128.5/140.0/152.1 亿元，归母净利润分别3.5/5.7/7.7 亿元，目前市值74.2亿，对应22 年21XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：转型发展风险，房地产政策收紧风险，行业竞争加剧、疫情反复和新品推广不及预期风险