公司2022 年前三季度收入同比+34.3%，利润端承压明显

    公司发布三季报：2022Q1-Q3 实现营收85.29 亿元（+34.3%），归母净利润1.54亿元（-69.4%）；单2022Q3 营收36.94 亿元（+61.9%），归母净利润-0.35 亿元（-118.4%）。考虑到疫情反复及房地产市场形势，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.78（-1.64）/6.09（-0.98）/8.55（-0.42）亿元，对应EPS 为0.37（-0.17）/0.60（-0.10）/0.84（-0.05）元，当前股价对应PE 为19.6/12.2/8.7倍，估值合理，维持“买入”评级。

    化妆品保持高速增长，低毛利叠加高财务费用挤压利润空间化妆品：前三季度营收14.29 亿元（+43.9%）保持较高增长，毛利率为58.6%（-4.7pct），其中颐莲、瑷尔博士分别实现收入5.40 亿元（+26.5%）/7.45 亿元（+52.7%）。医药：前三季度营收3.37 亿元（-14.9%），毛利率52.3%（-6.0pct），受疫情影响较大。原料：前三季度营收2.32 亿元（+31.8%），毛利率32.5%（-7.5pct）。地产：受地产市场形势和公司战略转型等因素影响，业务持续收缩。

    盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.1%（-6.0pct），主要系地产结算项目毛利较低。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/2.6%/0.9%/2.5%，同比分别-1.3pct/-1.3pct/-0.3pct/+2.5pct，财务费用大幅增加系因地产个别项目停工后，利息费用化所致。

    持续推进化妆品“4+N”战略落地，坚定由房地产业向大健康业转型化妆品：截至10 月27 日，瑷尔博士益生菌面膜、颐莲玻尿酸喷雾分别在天猫双11 预售榜单中位列修护贴片面膜品类TOP2、喷雾爽肤水品类TOP2，表现亮眼；未来公司将加快其他品牌培育发展，持续推进“4+N”品牌发展战略落地，化妆品业务有望较快增长。医药：加快中医药全产业链布局，在丰富产品线同时实现营销模式转型。原料：透明质酸原料和化妆品原料双轮驱动，“透明质酸+”有望带动产品附加值提升。地产：坚定向轻资产业务领域持续转型。

    风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、地产行业低迷。