事件

    　　8月26日，公司发布2022年中报：22H1公司实现营收48.35亿元，yoy+18.88%；实现归母净利润1.89亿元，yoy -39.18%；实现扣非净利润1.90亿元，yoy -38.79%；实现经营性现金流8.88亿元，yoy -74.22%。其中，22Q2实现营收33.53亿元，yoy +41.94%；实现归母净利润1.23亿元，yoy -45.45%。

    　　简评

    　　化妆品增长强劲，医药业务受扰动明显。分业务板块看：1）地产：

    　　22H1地产项目结算增加，实现收入32.78亿元，同比+13.20%；2）化妆品：“4+N”战略下，颐莲、瑷尔博士营收双子星快速增长，22H1业务整体实现收入10.12亿元，同比+62.31%，其中Q2同比+45%，增速有所回落（Q1同比+95.31%）。颐莲、瑷尔博士贡献绝对增量，22H1颐莲实现收入3.88亿元，同比+43.53%；瑷尔博士表现更为强势，22H1实现收入5.25亿元，同比+74.40%。3）医药： 受疫情扰动，22H1实现收入2.11亿元，同比-22.15%，其中Q2同比-19.25%。

    　　4）原料及添加剂：产品产能提高、结构优化驱动营收稳步增长，22H1实现收入1.59亿元，同比+11.01%，其中Q2同比+18.56%。

    　　多重因素影响下，Q2盈利能力走弱。22H1公司各业务毛利率均出现下降，其中地产业务毛利率为19.79%，同降1.28pcts；化妆品业务因产品价格调整，毛利率为60.71%，同降0.86pcts；医药、原料业务因成本扰动延续毛利率下滑趋势，同降4.35pcts、4.84pcts。整体来看，公司22H1毛利率为30.91%， 同降0.23pcts， 其中22Q2毛利率为26.42%，同降3.63pcts，拉低H1整体盈利水平。

    　　多维增效，发力转型。22Q2公司销售、管理、研发费用分别为3.70亿元、0.66亿元、0.33亿元，同比+32.96%、-27.52%、+18.14%；22Q2费用率均有所下降，销售、管理、研发费用率分别为11.05%、1.96%、0.97%，同比-0.75pcts、-1.88pcts、-0.20pcts。在健康转型目标引领下，22H1公司各项业务均有发力：其中健康地产业务聚焦有序经营，保交付促销售，健康产业运营方面，鲁商服务于7月8日在香港联交所主板上市。生物医药板块持续受益于公司先进研发、生产能力，其中化妆品业务集成公司多重优势，拓展能力强，业务收入占比不断提升，22H1营收占比20.94%，同增8.85pcts。颐莲补水喷雾上半年继续领跑平台行业类目，并上榜天猫消费者运营 FAST 榜单、“瑷尔博士”推出“闪充精华”新品一上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1。同时公司在品牌孵化、私域运营方面成立新平台及公司，将打通线上线下渠道管理模式，以科研创新和品牌打造为引擎，打造新增长曲线。

    　　投资建议

    　　预计2022~2024年公司营收同比增长4.5%、7.0%、7.0%，归母净利润为5.52、7.25、8.99亿元，同比增长52.5%、31.4%、23.9%，对应　　EPS分别为0.55、0.72、0.89元，对应当前股价PE为16.78、12.77、10.31倍，维持“买入”评级。公司锚定健康转型目标，打造国内领先的大健康产业综合运营商，以生物医药和生态健康产业双轮驱动。随着健康地产业务轻资产转型、化妆品“4+N“品牌发展战略不断推进，公司业绩增长将有望得到有力支撑。

    　　风险提示

    　　化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。