业绩概览：积极转型大健康企业，地产扰动致22H1/Q2 归母净利润-39%/-45%公司计划转型为以化妆品为主的大健康企业，地产业务逐步收缩，考虑过去地产占比较高，因此表观负增长属预期中。22H1：实现收入48.4 亿元（+18.9%），归母净利1.9 亿元（-39.2%），扣非归母1.9 亿元（-38.8%）。22Q2：实现收入33.5亿元（+41.9%），归母净利1.2 亿元（-45.5%），扣非归母1.3 亿元（-44.3%）。
盈利能力：个别地产项目利息费用化拖累盈利能力，上半年财务费用1.4 亿元个别地产项目规划调整暂时停工导致利息费用化，21H1 财务费用率2.8%（+2.7pp）。22H1：毛利率30.9%（-0.2pp），净利率4.3%（-3.5pp）,销售/管理/研发/财务费用率为13.8%（+1.7pp）/2.9%(-1.4pp)/1.1%(-0.1pp)/2.8%(+2.7pp)。
22Q2：毛利率26.4%（-3.6pp），净利率4.2%（-5.3pp）,销售/管理/研发/财务费用率为11.0%（-0.8pp）/2.0%(-1.8pp)/1.0%(-0.2pp)/2.4%(+2.4pp)。
管理费用率下降主要系去年同期信息化建设投入较多拉高基数；财务费率高增主要系个别地产项目规划调整暂时停工导致利息费用化，对应上半年财务费用1.4亿元（去年同期268 万元），拖累公司表观盈利能力。
业务：虽美妆新锐，已现龙头雏形：研发体系+供应链基础+精细营销优势凸显22H1 福瑞达医药集团（主营生物医药板块，合并口径）贡献营收12.9 亿元，同比+36%；归母净利润1.1 亿元，同比+11%。其中：
化妆品： H1 收入/毛利率10.1 亿元（+62%）/60.7%，产品力渠道力品牌力共振。其中颐莲Q1/Q2 收入1.6/2.3 亿元，H1 同比+44%；瑷尔博士Q1/Q2 收入2.3/3.0 亿元，H1 同比+74%。22H1 化妆品占总收入比重达20.9%，同比+5.5pp，核心子公司福瑞达生物净利润9101 万元，已成为公司业绩重要支撑。
1）产品：，新推出108 款化妆品，从“大单品驱动”到“多元产品矩阵”转型。
颐莲升级大单品玻尿酸深层补水喷雾，推出当日成交达 2 万瓶；瑷尔博士依托独家双菌发酵褐藻技术推出闪充精华，上市即荣登天猫抗皱精华热销榜首，3 个月销售额破千万，驱动新品占比提升至10%，爆品打造能力持续验证。
2）渠道：合理分配资源至众多中腰部主播， 重视深度种草的长期品牌影响力 。
618 瑷尔博士天猫旗舰店GMV 超1.2 亿元，抖音同比+275%；618 颐莲全渠道GMV+57%，抖音同比+379%，线上渠道淘系基本盘稳固，兴趣电商加速切入。
相关产品入驻屈臣氏、银泰等线下品牌店，高端市场渠道开拓亦初见成效。
3）供应链：依托原料底层技术+国家级新药大平台实现全产业链布局。原料端，除玻尿酸外，还布局纳他霉素、乳酸链球菌素等食品添加剂，多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆品功效原料；研发端，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。
医药：H1 收入/毛利率2.1 亿元（-22%）/54.1%，加码中药产业厚积薄发。医药业务短期下滑，主要系明星产品四季感冒片、小儿解感颗粒等属清热发烧药物，疫情背景下多地暂时禁售退烧药。公司积极推进中医药产业链布局，对外合作成立艾草健康产品平台，打造“艾健康”系列产品。未来将进一步深化 MAH（药品上市许可持有人）平台建设，拓展产品管线。
原料及衍生产品、添加剂： H1 收入/毛利率1.6 亿元（+11%）/33.1%，创新研发夯实行业地位。依克多因已通过技术攻关，公司构建新的工程菌株并优化发酵工艺，使原料发酵产量大幅提升，未来可凭借自身底层科技力，继续深度赋能化妆品等终端业务。此外焦点福瑞达打造高端原料品牌“百阜”，已与御泥坊、完达山等国内知名企业建立合作，原料龙头地位进一步夯实。
地产业务积极去化，致力于轻装上阵推动转型。22 年1 月，原福瑞达总经理贾庆文被选举为公司董事长，新任掌舵人医药背景深厚，充分彰显公司重仓化妆品+医药板块发展决心。行业波动背景下，公司地产业务整体经营稳健，当前积极加大去化力度，Q2 实现营收24.2 亿元，同比+48%，环比+183%，并于7 月分拆鲁商服务港交所上市。
盈利预测与估值
公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，积极转型大健康产业，化妆品业务扬帆起航，有望迎来估值体系重塑。我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.5/5.6/7.0亿元，同比增速分别为25%/24%/26%，对应PE 为20/17/13 倍，维持增持评级。
风险提示
新药研发风险、房地产和化妆品行业政策变化风险、市场竞争风险、公司资金链风险及转型发展风险等。