公司发布2022 年中期报告，基本符合预期。（1）22H1：公司实现营收收入48.35亿/yoy+18.9%，归母净利润1.89 亿/yoy-39.2%；（2）22Q2 单季度：实现营业收入33.53 亿/yoy+41.9%，归母净利润1.23 亿/yoy-45.4%，收入端逆转增速下跌态势，利润受到多因素扰动有所下滑。

    利润端受到多因素影响，略有扰动。（1）收入拆分：房地产及物业营收32.8 亿/yoy+13.20%；化妆品10.1 亿/yoy+62.31%，营收占比从21 年末的12.1%提升至22H1 的20.9%；生物医药2.1 亿/yoy-22.15%，功能性食品增长明显，未来将推进“中药全链条+多元化”发展；原料业务1.6 亿/yoy+11.01%，食品添加剂及化妆品原料均进行布局，且纳他霉素市占率超40%。（2）毛利率：22H1 毛利率30.91%、环比基本持平，高毛利率的化妆品及医药占比提升，而单项业务毛利率呈现不同程度降低，化妆品增大促销力度毛利率同比降低0.86%至60.71%，医药业务能源及原材料价格上涨增加产品成本，原料端能源成本上涨同时玻尿酸市场加剧公司降价竞争导致毛利率为33.06%，同比降低4.84pcts。（3）费用率：22H1销售费用率13.79%/+1.73pcts，公司加强产品推广且高费用率的化妆品业务占比提升；财务费用达1.36 亿、费用率为2.82%，健康地产项目规划调整停工利息费用化导致。（4）净利率：22H1 净利率3.91%/-3.74pcts，22Q2 为3.67%/-5.87pcts。

    化妆品业务：“4+N”运营景气度延续。以“4+N”战略打造协同品牌集群多点布局，差异化布局完善品牌矩阵，22H1 延续业务高增长态势：①瑷尔博士：实现营收5.25 亿/yoy+74.4%，延续高增长态势，稳居福瑞达集团第一大化妆品品牌，洁颜蜜等爆款老品持续增长，新品占比提升至10%，“闪充精华”试水高端市场，上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1；渠道方面，线上以天猫为基本盘，逐步提高抖音等渠道占比，线下门店稳定经营，打通新零售渠道。②颐莲：营收3.88 亿/yoy+43.53%，喷雾升级至2.0 版本并在推出当日成交2 万瓶，领跑平台行业类目；5 月官宣谭松韵为品牌代言人，从爆品运营进一步向品牌运营转变；推出多款“玻尿酸+富勒烯”复配产品，强化“玻尿酸+”护肤。③子品牌：善颜践行精准护肤，“善颜·福瑞达肌肤管理中心”1 月再开两家新门店，为顾客提供高端量肤定制服务；伊帕尔汗深入校企合作，以艺术节、出品网剧等形式加速品牌建设，同步支持化妆品业务发展。

    投资建议：公司转型大健康领域，卡位高景气玻尿酸赛道，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现，地产业务多项政策出台利好有望触底回暖，考虑疫情对地产业务推进有所扰动，玻尿酸原料价格竞争持续，调整公司2022-2024 年归母净利润分别为4.44/6.31/7.39 亿，对应PE 为19.4X/13.7X/11.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、房地产政策收紧风险。